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國產(chǎn)CMP龍頭，主業(yè)迎周期復(fù)蘇+高端放量。華海清科是國產(chǎn)CMP龍頭，其客戶覆蓋中芯國際、華虹集團(tuán)、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、睿力集成等一二線主要Fab廠。公司CMP業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)力主要來自：1）12寸：國內(nèi)晶圓擴(kuò)產(chǎn)以12寸為主，公司12寸CMP憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品力加速放量、帶動(dòng)市占率快速提升——2017年公司國內(nèi)市占率僅1%，至2021年增至16%，2022年可測(cè)算得國內(nèi)市占率高達(dá)38%。2）8寸&6寸化合物：全球8寸仍在擴(kuò)產(chǎn)，其中中國大陸是全球范圍內(nèi)8寸晶圓擴(kuò)產(chǎn)較快的地區(qū)，公司8寸CMP市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)容。同時(shí)，隨著以碳化硅為代表的第三代半導(dǎo)體晶圓需求爆發(fā)，公司6寸化合物CMP設(shè)備迎來新需求。3）CMP配套業(yè)務(wù)：主要指耗材&晶圓再生業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)有望隨公司CMP機(jī)臺(tái)存量規(guī)模的擴(kuò)大而實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)。此項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率高，有望帶來更大利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
　　多品類布局逐步放量，平臺(tái)型企業(yè)空間顯著打開。公司于2022年起逐步布局減薄拋光機(jī)、濕法清洗設(shè)備、量測(cè)設(shè)備等。1）減?。汗緶p薄設(shè)備主要用于封裝環(huán)節(jié)，近年來隨著以Chiplet為代表的3DIC興起，前道晶圓環(huán)節(jié)也增加了減薄需求。公司針對(duì)3DIC的減薄拋光產(chǎn)品截至2023年1月已發(fā)至客戶驗(yàn)證，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)批量出貨；公司針對(duì)封裝領(lǐng)域的減薄設(shè)備在2023年1月處于驗(yàn)證階段。2）濕法：2024年全球市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)32億美金，空間大。公司深度布局，濕法設(shè)備已應(yīng)用于公司的晶圓再生產(chǎn)，公司正向外積極開拓濕法設(shè)備的客戶。3）量測(cè)：量測(cè)設(shè)備國產(chǎn)化率低、技術(shù)壁壘高，海外廠商如KLA等占據(jù)壟斷地位，國產(chǎn)替代空間大。公司量測(cè)設(shè)備已有少量機(jī)臺(tái)發(fā)往客戶端驗(yàn)證。上述三大設(shè)備對(duì)應(yīng)中國大陸市場(chǎng)2021年空間合計(jì)49億美元，較同年中國大陸CMP市場(chǎng)7億美元，增加近6倍——公司可服務(wù)市場(chǎng)空間顯著打開。
　　股權(quán)激勵(lì)綁定核心骨干，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司3月20日發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案：擬向激勵(lì)對(duì)象授予160萬股限制性股票，約占公告時(shí)公司股本總額的1.50%。其中首次授予128萬股，股本占比約為1.20%，授予價(jià)145.63元/股?？己艘?023-25年收入分別不低于20.93/25.76/32.20億元，對(duì)應(yīng)2023-25年YoY為24%/23%/25%。首次授予的激勵(lì)對(duì)象人數(shù)為261人，約占公司員工總數(shù)的24.55%，包括：10名董事、高管、核心技術(shù)人員，251名核心管理、技術(shù)骨干。公司股權(quán)激勵(lì)有望激發(fā)核心骨干積極性，利好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
　　投資建議：我們合理預(yù)測(cè)公司2022-24年凈利潤(rùn)分別為5.15/7.02/9.98億元，對(duì)應(yīng)PE為69/51/36倍。華海清科可比公司為賽道規(guī)模與公司相近、且均為各領(lǐng)域龍頭的設(shè)備標(biāo)的，包括芯源微、精測(cè)電子、拓荊科技、中微公司，可比公司2022-24年平均PE估值分別為94/68/47倍。華海清科處于平臺(tái)型戰(zhàn)略發(fā)展初期、發(fā)展勢(shì)頭迅猛，且其選擇的減薄、量測(cè)、供液等賽道國產(chǎn)化率低、未來成長(zhǎng)彈性大，其2022-24年估值低于可比公司平均估值水平，估值性價(jià)比凸顯。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，公司新品類面臨存量玩家激烈競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)，研報(bào)使用信息更新不及時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。