>> 中信證券-債市啟明系列：回購(gòu)、存單和票據(jù)利率背離透露三大信號(hào)-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,章立聰,余經(jīng)緯 |
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3月以來(lái)，回購(gòu)、存單和票據(jù)利率走出了形態(tài)各異的曲線：隔夜回購(gòu)利率波動(dòng)加大，同業(yè)存單走勢(shì)平穩(wěn)，而票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率則一路上行，我們認(rèn)為透露出三大信號(hào)：一是3月信貸投放較好，預(yù)計(jì)量?jī)r(jià)齊優(yōu)；二是流動(dòng)性環(huán)境邊際好轉(zhuǎn)，銀行負(fù)債壓力減?。蝗莻懈軛U波動(dòng)加大，需警惕情緒過(guò)熱?？紤]到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏企穩(wěn)，流動(dòng)性環(huán)境舒緩，基本面利空影響鈍化而資金面利多即將兌現(xiàn)，債市環(huán)境相對(duì)友好，目前長(zhǎng)債利率具備一定配置價(jià)值，而短端利率或在2.85%的點(diǎn)位維持偏強(qiáng)震蕩走勢(shì)。
▍近期回購(gòu)、存單和票據(jù)利率走勢(shì)背離。3月以來(lái)，回購(gòu)、存單和票據(jù)利率走出了形態(tài)各異的曲線：隔夜回購(gòu)利率波動(dòng)加大，同業(yè)存單走勢(shì)平穩(wěn)，而票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率則一路上行。相同利率品種內(nèi)部，不同的期限也出現(xiàn)了一定的分化，但是主要集中在月末時(shí)點(diǎn)，其他時(shí)間段內(nèi)并不明顯。理論上說(shuō)，回購(gòu)、存單和票據(jù)都屬于期限在1年以內(nèi)的貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，利率運(yùn)行也會(huì)保持相對(duì)較高的關(guān)聯(lián)性，然而在3月卻走出了截然不同的曲線，我們認(rèn)為透露出三方面信號(hào)。
▍信號(hào)一：3月信貸投放較好，預(yù)計(jì)量?jī)r(jià)齊優(yōu)。票據(jù)的一個(gè)重要屬性是信貸屬性，票據(jù)的利率波動(dòng)會(huì)受到整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性以及信貸供需情況的影響，反之也會(huì)對(duì)整個(gè)信貸市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)有吹哨效應(yīng)，在月末表現(xiàn)尤為明顯。從票據(jù)利率走勢(shì)結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏來(lái)看，預(yù)計(jì)3月的信貸投放情況良好，整體規(guī)模有望達(dá)到3.4萬(wàn)億。
▍信號(hào)二：流動(dòng)性環(huán)境邊際好轉(zhuǎn)，銀行負(fù)債壓力減小。資金面收緊的行情基本結(jié)束，理財(cái)資金有所回流，在二級(jí)市場(chǎng)成交數(shù)據(jù)上，體現(xiàn)為理財(cái)對(duì)利率債、信用債和同業(yè)存單買入速率均有所加快，存單配置力量邊際好轉(zhuǎn)。同業(yè)存單到期規(guī)模較2-3月明顯下滑，市場(chǎng)供給壓力邊際轉(zhuǎn)弱，同時(shí)考慮到“要處理好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，不盲目追求信貸高增長(zhǎng)”的要求，信貸投放料將放緩，商業(yè)銀行負(fù)債端壓力有望減輕。
▍信號(hào)三：債市杠桿波動(dòng)加大，需警惕情緒過(guò)熱。3月日均回購(gòu)規(guī)模超過(guò)6萬(wàn)億，非銀機(jī)構(gòu)近期加杠桿的傾向或行為有所攀升，月末也出現(xiàn)了流動(dòng)性分層現(xiàn)象。債市杠桿水平在跨季影響下有所收斂，目前整體可控，但是仍需警惕加杠桿情緒升溫導(dǎo)致流動(dòng)性預(yù)期不穩(wěn)。
▍債市策略：從近期回購(gòu)、存單和票據(jù)利率走勢(shì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏企穩(wěn)，流動(dòng)性環(huán)境舒緩，基本面利空影響鈍化而資金面利多即將兌現(xiàn)，債市環(huán)境相對(duì)友好，目前長(zhǎng)債利率具備一定配置價(jià)值，短期或在2.85%的點(diǎn)位維持偏強(qiáng)震蕩走勢(shì)，投資者可以適度博弈跨季結(jié)束后的資金寬松，但是考慮到債市加杠桿情緒可能過(guò)熱，因此需要保持相對(duì)克制的態(tài)度，審慎看待市場(chǎng)走勢(shì)，關(guān)注基本面主線缺位背景下股市、海外風(fēng)險(xiǎn)事件等外圍因素以及一季度貨政例會(huì)的表述等政策因素對(duì)債市的擾動(dòng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：央行貨幣政策不及預(yù)期、信貸投放和預(yù)期不符、銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)快收緊
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