>> 中信證券-債市聚焦系列：銀行委外配置信用債的趨勢怎么看？-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
1247KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
明明,章立聰 |
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去年以來商業(yè)銀行凈息差壓力加大而資本充足率等監(jiān)管指標(biāo)具有較高的安全邊際，尤其是中小行信貸投放不足之下配債壓力加大，有意愿和能力增持中高等級信用債。為規(guī)避稅收成本，通過公募委外配置更具性價比。展望未來，中小銀行自營委外或成為影響信用債市場的重要邊際力量，疊加理財贖回潮的平息，信用利差有望進(jìn)一步縮窄。
▍銀行自營進(jìn)行債券投資的主要影響因素：負(fù)債端結(jié)構(gòu)、資金協(xié)調(diào)制度和監(jiān)管要求。商業(yè)銀行負(fù)債端以存款為主，資產(chǎn)端優(yōu)先配置信貸資產(chǎn)，債券投資目標(biāo)上著重安全性和流動性，在此基礎(chǔ)上追求一定的收益。負(fù)債端吸收外部資金后，商業(yè)銀行內(nèi)部的資金協(xié)調(diào)機(jī)制和FTP定價機(jī)制決定了資金在銀行內(nèi)部的流向和成本。此外，法定準(zhǔn)備金率、監(jiān)管要求以及政策導(dǎo)向等外部因素也會對銀行配債產(chǎn)生影響。
▍商業(yè)銀行凈息差壓力加大，收益性投資目標(biāo)權(quán)重有所上升。2022年以來商業(yè)銀行放貸利率下降而信貸投放增量，資產(chǎn)端收益整體下滑；疊加居民存款累積和定期化程度加深，商業(yè)銀行負(fù)債端成本無明顯壓降甚至有所上升，整體凈息差收窄壓力加大，對收益性投資目標(biāo)權(quán)重上升，與收益率較高的信用債相匹配。
▍年初以來農(nóng)商行增配信用債趨勢明顯，累計凈買入額近600億元。年初以來商業(yè)銀行整體并無明顯直接增持信用債的趨勢，但各類銀行存在分化：農(nóng)商行自營直接增持趨勢明顯，而同期其他各類銀行均呈凈賣出趨勢。2023年1月至3月28日，農(nóng)商行自營僅5日為信用債凈賣出，最長連續(xù)31日凈買入，累計凈買入額達(dá)618億元，同期大行、股份行、城商行、外資行累計凈賣出額分別為1349億元、3874億元、2063億元、29億元。
▍大行與農(nóng)商行配債行為的分化或源于銀行間信貸投放的分化。農(nóng)商行信貸資源本身即與大行存在較大差距，且當(dāng)前大行同業(yè)存單發(fā)行利率歷史分位數(shù)較高和信貸需求的區(qū)域分化也可側(cè)面佐證信貸投放的分化情況。從歷史經(jīng)驗看，各類銀行的信貸資產(chǎn)和債券資產(chǎn)之間存在一定的替代關(guān)系。綜合形成大行承擔(dān)信貸投放而無暇配債、農(nóng)商行信貸投放相對不暢從而有余量資金和動機(jī)增配債券資產(chǎn)的分化局面。
▍商業(yè)銀行有動力通過公募委外增配高等級中短久期信用債。目前大多數(shù)銀行資本充足率指標(biāo)具有較高的安全邊際，在風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)限額下增配信用債能夠顯著提高實際收益率，緩解銀行凈息差的壓力。且為規(guī)避稅收成本，商業(yè)銀行或通過公募委外渠道投資于高等級中短久期信用債。委外渠道需特別關(guān)注銀行投資資管產(chǎn)品的最新風(fēng)險權(quán)重規(guī)定，后續(xù)銀行委外需求應(yīng)建立在底層資產(chǎn)易于穿透的基礎(chǔ)之上。
▍未來展望：中小型商業(yè)銀行自營通過公募委外增配高等級信用債或?qū)⒊蔀橛绊懶庞脗袌龅闹匾呺H力量，疊加理財贖回潮的平息，信用利差有望進(jìn)一步縮窄。后續(xù)應(yīng)密切關(guān)注各類銀行信貸投放的情況，若經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，信貸資源供給高增，中小行也可能減少債券配置比例，增配信貸資產(chǎn)。
▍風(fēng)險因素：公募委外投資成本摩擦加大；公募債基穿透性不足；信貸需求超預(yù)期恢復(fù)；市場波動超預(yù)期。
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