>> 中信證券-2023年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤點評及債市分析：工業(yè)利潤增速見底，回升在望-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
明明,彭陽,章立聰 |
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受量價等多重因素影響，疊加去年同期高基數(shù)效應(yīng)，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅擴(kuò)大至22.9%。從行業(yè)的維度看，1-2月上下游利潤結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化。隨著生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)正常，市場需求逐步恢復(fù)，產(chǎn)銷銜接水平提高，高基數(shù)的影響減弱，3月份工業(yè)企業(yè)利潤降幅有望明顯收窄，全年有望保持回升趨勢。對于債市而言，預(yù)計利率短期延續(xù)震蕩，年內(nèi)前高后低。
▍事項：2023年1-2月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額8872.1億元，同比下降22.9%。全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比下降1.3%，營業(yè)成本同比下降0.2%。分行業(yè)看，在41個工業(yè)大類行業(yè)中，10個行業(yè)利潤總額同比增長，1個行業(yè)減虧，28個行業(yè)下降，2個行業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧。
▍受量價等多重因素影響，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅擴(kuò)大。2023年1-2月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降22.9%，據(jù)我們估算，較去年12月單月降幅擴(kuò)大14.6個百分點。工業(yè)企業(yè)利潤的下降受量價等多重因素的影響。一是從“量”來看，盡管工業(yè)生產(chǎn)有所回升，但市場需求尚未完全恢復(fù)，2023年1-2月工業(yè)增加值增速為2.4%，增幅比去年同期低5.1個百分點；二是從“價”來看，PPI受去年同期高基數(shù)的影響，1-2月份同比下降1.1%，對企業(yè)盈利形成一定壓力；三是從利潤率來看，營收降幅大于成本降幅，導(dǎo)致企業(yè)營業(yè)收入利潤率同比下降1.29個百分點至4.60%。隨著生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)正常，市場需求逐步恢復(fù)，產(chǎn)銷銜接水平提高，高基數(shù)的影響減弱，3月份工業(yè)企業(yè)利潤降幅有望明顯收窄。
▍國企利潤增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，外資利潤加速下滑。1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有控股企業(yè)利潤增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比下降17.5%；股份制企業(yè)利潤同比下降19.4%；私營企業(yè)利潤同比下降19.9%。外商及港澳臺商投資企業(yè)利潤同比降幅擴(kuò)大至35.7%。
▍存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度慢于去年同期。截至2月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.8%，同比上升0.2%；產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為21.9天，同比增加2.1天；應(yīng)收賬款平均回收期為66.0天，同比增加7.3天。
▍從行業(yè)的維度看，1-2月上下游利潤結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化：
采礦業(yè)保持較高盈利水平。1-2月份，采礦業(yè)營業(yè)收入同比增長1.8%，利潤總額同比下降0.1%。國家統(tǒng)計局認(rèn)為，本期的下降主要是受到了上年同期高基數(shù)的影響，從兩年平均來看，采礦業(yè)利潤的平均增長為52.2%。盡管兩年平均增速仍然較高，但采礦業(yè)利潤的下滑仍在延續(xù)。
電氣水行業(yè)利潤保持高增速。1-2月份電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤同比增長41.8%，環(huán)比小幅下降3.2%，延續(xù)較快的增長態(tài)勢。其中，隨著工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)，用電需求有所增加，發(fā)電量持續(xù)增長，帶動電力行業(yè)利潤同比增長53.1%。
消費(fèi)行業(yè)利潤降幅收窄，預(yù)計將繼續(xù)改善。1-2月份，隨著疫情防控措施的解除，消費(fèi)需求持續(xù)回暖，消費(fèi)品制造業(yè)企業(yè)利潤同比下降8.0%，降幅較上年12月收窄13.4個百分點。煙草制品、酒飲料茶行業(yè)保持穩(wěn)健增長，利潤同比增長分別為9.6%和2.4%。文教工美、醫(yī)藥、皮革制鞋行業(yè)利潤降幅分別收窄27.6、36.9和6.2個百分點，改善較為明顯。隨著促消費(fèi)擴(kuò)內(nèi)需政策顯效以及生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)正常，需求將逐漸回升，預(yù)計消費(fèi)品制造業(yè)利潤將持續(xù)改善。
裝備制造業(yè)利潤增速下降，新動能行業(yè)增長較快。1-2月PPI受到高基數(shù)因素的影響，同比下降1.1%，降幅較上年12月份有所擴(kuò)大，對企業(yè)盈利形成了壓力。受上述因素影響，原材料和裝備制造業(yè)利潤出現(xiàn)較大降幅，對工業(yè)利潤分別造成了15.7、6.5個百分點的拖累。具體來看，汽車制造業(yè)、計算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)降幅較大，同比分別下降41.7%和77.1%，對裝備制造業(yè)形成了主要拖累。受到電池、光伏設(shè)備等產(chǎn)品帶動帶動，電氣機(jī)械行業(yè)利潤增長41.5%，同比擴(kuò)大10.3%，鐵路、船舶航、空航天運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)受海洋工程裝備、電動自行車制造等帶動，利潤同比增長64.8%，是拉動工業(yè)利潤增長最多的制造業(yè)行業(yè)。
▍建筑、地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈利潤持續(xù)下行。盡管1-2月房地產(chǎn)市場和建筑行業(yè)景氣度有所回暖，但其上游的鋼鐵、水泥行業(yè)的需求和利潤仍保持下行態(tài)勢。1-2月黑色金屬冶煉加工行業(yè)利潤同比下降151.1%，降幅環(huán)比擴(kuò)大59.8個百分點；有色冶煉加工行業(yè)利潤同比下降57.2%，降幅環(huán)比擴(kuò)大41.1個百分點；非金屬制造業(yè)利潤同比下降39.2%，降幅環(huán)比擴(kuò)大23.7個百分點。相關(guān)產(chǎn)業(yè)的利潤走勢仍需結(jié)合房地產(chǎn)銷售、建筑業(yè)PMI等數(shù)據(jù)謹(jǐn)慎觀察。
▍債市策略：2023年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅擴(kuò)大至22.9%，但隨著市場需求逐步恢復(fù)及高基數(shù)效應(yīng)逐漸減弱，3月份工業(yè)企業(yè)利潤降幅有望明顯收窄。對于債市而言，春節(jié)前市場對于經(jīng)濟(jì)普遍過于樂觀，而春節(jié)后經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)修復(fù)，不及市場預(yù)期，市場又開始向偏悲觀的方向擺動。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢仍在，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出爐也將修正一些過度悲觀的預(yù)期，短期內(nèi)10年期國債利率或仍將在2.85%到2.9%的區(qū)間內(nèi)震蕩。拉長到全年維度來看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)動能同比和環(huán)比在二季度達(dá)到頂點的概率較大，若經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動能見頂回落，則長債
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