>> 中信證券-2023年3月LPR報(bào)價(jià)點(diǎn)評(píng)：降準(zhǔn)效果未現(xiàn)，LPR連續(xù)7個(gè)月持平-230320
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 348KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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3月MLF未降息，今年來(lái)信貸強(qiáng)勢(shì)修復(fù)下銀行間負(fù)債成本高增，資金面持續(xù)偏緊而NCD利率上探MLF利率。近期MLF寬幅超額續(xù)作、降準(zhǔn)接連落地，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)松但仍不足以支持LPR達(dá)到最小下調(diào)步長(zhǎng)。在近期總量寬貨幣工具發(fā)力較多的背景下，關(guān)注后續(xù)結(jié)構(gòu)性降成本工具的發(fā)力空間。
▍事項(xiàng)：3月20日，2023年3月LPR報(bào)價(jià)出爐：1年期品種報(bào)3.65%，5年期以上品種報(bào)4.3%。1年期品種與5年期品種利率均與上期持平。
▍3月LPR報(bào)價(jià)維持不變。3月LPR維持不變，1年期LPR報(bào)價(jià)3.65%，5年期以上LPR報(bào)價(jià)4.3%。當(dāng)前政策利率與LPR利差為：7天逆回購(gòu)（2.0%）+75bps=1年MLF（2.75%），1年MLF（2.75%）+90bps=1年LPR（3.65%），1年LPR（3.65%）+65bps=5年以上LPR（4.3%）。
▍3月MLF操作未降息，LPR報(bào)價(jià)連續(xù)7個(gè)月持平。3月MLF實(shí)現(xiàn)2810億元的資金凈投放，但并未降息；而MLF超額續(xù)作落地后兩日央行即宣布將于3月27日降準(zhǔn)0.25pct，進(jìn)一步釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性。盡管今年來(lái)信貸偏強(qiáng)修復(fù)的主導(dǎo)下資金面整體趨緊，但央行主要基于數(shù)量端工具對(duì)沖緊資金壓力，并未動(dòng)用價(jià)格型工具。而此前國(guó)新辦組織的“權(quán)威部門話開(kāi)局”新聞發(fā)布會(huì)上，央行行長(zhǎng)易綱也表示當(dāng)下實(shí)際利率水準(zhǔn)較為合適，通過(guò)降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性支持經(jīng)濟(jì)較為有效，對(duì)應(yīng)近期數(shù)量發(fā)力而價(jià)格持平的操作方式。MLF降息指導(dǎo)缺位、銀行負(fù)債成本高增的背景下，MLF資金凈投放與0.25pct幅度的降準(zhǔn)仍不足以支持LPR報(bào)價(jià)達(dá)到最小下調(diào)步長(zhǎng)。
▍降準(zhǔn)公告落地而尚未實(shí)施，銀行間負(fù)債端壓力仍存，LPR脫離MLF指導(dǎo)下行阻力偏大。今年來(lái)隨著防疫優(yōu)化落地而私人部門預(yù)期改善，疊加前期存量寬信用工具落地生效，信貸需求修復(fù)較好而銀行負(fù)債成本高增，體現(xiàn)為資金利率中樞抬升而波動(dòng)加大、NCD利率回升至MLF利率附近。上周MLF寬幅超額續(xù)作實(shí)現(xiàn)了2810億元的資金凈投放，而后公告的0.25pct幅度的降準(zhǔn)預(yù)計(jì)也將釋放約5000億元的基礎(chǔ)貨幣，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期企穩(wěn)而資金供給端壓力邊際減輕，資金利率與存單利率均出現(xiàn)了觸頂回落跡象。然而，一方面降準(zhǔn)落地時(shí)間為3月27日，晚于本次LPR報(bào)價(jià)出爐時(shí)間，另一方面NCD利率仍處于2022年以來(lái)的相對(duì)高位，銀行負(fù)債成本下行難以一蹴而就。2022年LPR三輪報(bào)價(jià)下行伴隨著降息或是存款利率調(diào)降，我們判斷后續(xù)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)可能需要更強(qiáng)的降成本政策信號(hào)支持。
▍信貸總量修復(fù)成色較好，LPR下調(diào)的緊迫性降低。1、2月金融數(shù)據(jù)兌現(xiàn)開(kāi)門紅預(yù)期，企業(yè)端信貸需求延續(xù)高增的同時(shí)，居民端中長(zhǎng)貸需求也在兩月出現(xiàn)較為顯著的好轉(zhuǎn)勢(shì)頭。除去防疫優(yōu)化落地和疫情沖擊影響消退外，前期部署的民企融資支持工具“第二支箭”延期擴(kuò)容、金融16條地產(chǎn)支持工具、首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制等寬信用工具落地生效也是今年迄今信貸需求高增的主要原因。此外，央行在四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中將加大信貸投放支持力度的表述修正為關(guān)注信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和持續(xù)性，而在3月15日發(fā)布的降準(zhǔn)公告中則提到“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，可見(jiàn)1、2月信貸投放明顯多增的背景下，進(jìn)一步刺激信貸需求的必要性降低，LPR下調(diào)的緊迫性也有所收縮。
▍寬貨幣工具箱打開(kāi)，關(guān)注后續(xù)總量與結(jié)構(gòu)降成本工具的發(fā)力空間。3月15日的降準(zhǔn)公告中重提“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，結(jié)合MLF寬幅超額續(xù)作后快速接續(xù)降準(zhǔn)的操作方式，可見(jiàn)央行維持寬松流動(dòng)性環(huán)境、呵護(hù)寬信用成果的立場(chǎng)相對(duì)明確；而隨著國(guó)內(nèi)通脹壓力減輕、海外金融風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，寬貨幣政策工具箱的內(nèi)外制約逐步消除。雖然今年來(lái)金融數(shù)據(jù)總量強(qiáng)勢(shì)修復(fù)，但信貸結(jié)構(gòu)上居民端弱于企業(yè)端，社融結(jié)構(gòu)上私人端弱于政府端的格局尚未迎來(lái)改善。往后看，近期數(shù)量端總量工具集中發(fā)力的背景下，后續(xù)貨幣政策或更傾向于運(yùn)用結(jié)構(gòu)性工具來(lái)針對(duì)性地應(yīng)對(duì)寬信用修復(fù)中薄弱環(huán)節(jié)，類似于政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具的寬信用、降成本工具或更多發(fā)力。
▍債市策略：2023年3月LPR報(bào)價(jià)和上月持平，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)債市影響較小。近期MLF超額續(xù)作、降準(zhǔn)等寬貨幣工具集中發(fā)力，預(yù)計(jì)銀行負(fù)債端壓力緩解的成效或?qū)⑤^快顯現(xiàn)，資金面趨緊的格局或迎來(lái)邊際緩解。對(duì)債市而言，政策面預(yù)期改善存在一定利好，長(zhǎng)債利率或在做多慣性下存在一定的走?？臻g，而基本面補(bǔ)償性修復(fù)中利率抬升的風(fēng)險(xiǎn)較低，中期視角上長(zhǎng)債利率或延續(xù)偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行。
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