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近期，2只新能源REITs提前結(jié)束募集，超額認(rèn)購倍數(shù)、配售比例等多個(gè)指標(biāo)顯示市場對于這類資產(chǎn)的高認(rèn)可度?；趯δ技f明書的分析，新能源REITs底層資產(chǎn)在基礎(chǔ)發(fā)電收入上具備一定穩(wěn)定性，市場化發(fā)電收入上具備一定彈性，同時(shí)國補(bǔ)問題也在一定程度上得到了有效解決。疊加未來設(shè)備改造的發(fā)展空間以及當(dāng)前市場上同類資產(chǎn)的稀缺性，我們看好這類標(biāo)的在未來的表現(xiàn)。
　　▍新能源REITs即將起航。新能源基礎(chǔ)設(shè)施納入REITs試點(diǎn)資產(chǎn)范圍，有助于相關(guān)原始權(quán)益人優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，打通“投融管退”資金閉環(huán)，并促進(jìn)能源基礎(chǔ)設(shè)施有效投資。當(dāng)前，以光伏發(fā)電和海風(fēng)發(fā)電基礎(chǔ)設(shè)施為底層資產(chǎn)的2只REITs即將上市，標(biāo)志著2023年C-REITs市場在擴(kuò)容增類道路上再進(jìn)一步，開啟新能源REITs新篇章。
　　▍新能源REITs底層資產(chǎn)成色幾何？
　　1.發(fā)電業(yè)務(wù)的量價(jià)空間——從機(jī)制上看，影響新能源REITs底層基礎(chǔ)設(shè)施收入的主要因素是電量和電價(jià)。其中，電價(jià)可拆分為基準(zhǔn)電價(jià)和國補(bǔ)兩部分，國補(bǔ)占比高是重要特征。電量方面，保量保價(jià)和保量競價(jià)兩種模式支撐下，中航京能REIT底層資產(chǎn)的結(jié)算電量兼具穩(wěn)定性和彈性，中信建投國家電投REIT底層基礎(chǔ)設(shè)施的上網(wǎng)電量整體平穩(wěn)，易受風(fēng)力資源影響。電價(jià)方面，由于國補(bǔ)存在，新能源發(fā)電價(jià)格和毛利率較高，市場化交易價(jià)格部分具備彈性。
　　2.如何看待國補(bǔ)？——針對國補(bǔ)退坡，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在估值時(shí)已考慮國補(bǔ)退坡會(huì)帶來的現(xiàn)金流入減少，估值時(shí)未考慮綠證交易獲得收益對項(xiàng)目收入的補(bǔ)充。此外，保理模式能夠在一定程度上應(yīng)對國補(bǔ)應(yīng)收款回款波動(dòng)對于基金分紅的影響。
　　3.經(jīng)營業(yè)績預(yù)測——2只新能源REITs底層資產(chǎn)營業(yè)收入和毛利率（預(yù)測）等指標(biāo)均相對穩(wěn)定。
　　4.折現(xiàn)率與底層資產(chǎn)估值——與其他特許經(jīng)營權(quán)REITs類似，新能源REITs折現(xiàn)率采用加權(quán)平均資本成本（WACC），基于收益法中的稅前凈現(xiàn)金流模型測算，中航京能REIT和中信建投國家電投REIT底層資產(chǎn)估值分別為24.54億元和71.65億元。
　　5.現(xiàn)金分派率——按發(fā)行價(jià)購入，2只新能源REITs現(xiàn)金分派率較高?；诠糝EITs發(fā)售公告中的募集規(guī)模計(jì)算，2023年2只新能源REITs的預(yù)測分派率超10%。
　　6.市場對新能源REITs的認(rèn)購情緒高漲——從發(fā)行認(rèn)購環(huán)節(jié)來看，超額募集、高超額認(rèn)購倍數(shù)和低配售比例顯示出市場對這類型REITs的認(rèn)可度較高。
　　▍總結(jié)：基于對募集說明書的分析，新能源REITs底層資產(chǎn)在基礎(chǔ)發(fā)電收入上具備一定穩(wěn)定性，市場化發(fā)電收入上具備一定彈性。盡管國補(bǔ)收入在其收入結(jié)構(gòu)中占比偏高，但國補(bǔ)退坡的影響已經(jīng)納入了估值模型的考量，而國補(bǔ)應(yīng)收款回款不確定性則可在一定程度上被保理模式緩釋，因此國補(bǔ)問題也得到了有效解決。疊加未來設(shè)備改造的空間以及當(dāng)前市場上同類資產(chǎn)的稀缺性，我們看好這類標(biāo)的在未來的表現(xiàn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：天氣、自然災(zāi)害和新能源發(fā)電政策等不確定性影響新能源REITs底層資產(chǎn)收入