>> 中信證券-債市聚焦系列：2023年銀行理財(cái)市場怎么看？-230320
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們測算，截至2月底，銀行理財(cái)規(guī)模約為26.18萬億元，環(huán)比降幅大幅縮窄。截至3月17日，銀行理財(cái)破凈率已經(jīng)降至5.23%，基本恢復(fù)到贖回潮之前的水平。我們認(rèn)為3月銀行理財(cái)規(guī)模環(huán)比增速將會轉(zhuǎn)正，贖回影響將基本消除，債市在降準(zhǔn)之下有望震蕩走強(qiáng)，同時我們預(yù)計(jì)2023年下半年理財(cái)規(guī)模將恢復(fù)至29萬億以上的水平，同時也料將助推債市在下半年走強(qiáng)。
▍銀行理財(cái)進(jìn)入全面凈值化發(fā)展階段，已經(jīng)基本完成向理財(cái)子的轉(zhuǎn)移。隨著金融市場的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)的銀行儲蓄出現(xiàn)了“儲蓄向投資”和“表內(nèi)儲蓄向表外廣義理財(cái)”兩方面的衍化，銀行理財(cái)業(yè)也隨之?dāng)U張。銀行理財(cái)行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了市場形成、非標(biāo)擴(kuò)張和凈值轉(zhuǎn)型三大階段。銀行理財(cái)?shù)牧硪悔厔菔倾y行直屬理財(cái)向理財(cái)子遷移，目前國有行、股份行及大型城商行已基本完成遷移。截至2022年末，股份行和國有行及其理財(cái)子存續(xù)規(guī)模占市場總規(guī)模的86.92%，其中招銀理財(cái)存續(xù)規(guī)模依靠母行傳統(tǒng)零售優(yōu)勢穩(wěn)居第一。目前負(fù)債端投資者剛兌思維和全面凈值化的矛盾是所有理財(cái)子面臨的最大問題，料短期內(nèi)難以改變。
▍2月存續(xù)規(guī)模顯示前期贖回情緒已經(jīng)基本平復(fù)。2022年11月、12月理財(cái)市場受到贖回潮沖擊，存續(xù)規(guī)模持續(xù)收縮，據(jù)我們測算環(huán)比分別下降4.57%和7.53%，11-12月全市場累計(jì)贖回近3.7萬億元。截至2023年2月，理財(cái)市場存續(xù)規(guī)模為26.18萬億元，環(huán)比回落0.67%，較1月跌幅進(jìn)一步收窄，顯示贖回風(fēng)險邊際緩和，投資者恐慌情緒已經(jīng)基本平復(fù)，預(yù)計(jì)3月理財(cái)規(guī)模增速將環(huán)比轉(zhuǎn)正。需要注意的是，現(xiàn)金理財(cái)縮量是近期市場規(guī)模回落的主要原因，據(jù)我們測算，其1、2月現(xiàn)金理財(cái)縮量分別占理財(cái)市場總縮量的41.32%和57.43%。
▍理財(cái)贖回潮進(jìn)一步降溫、規(guī)模企穩(wěn)的驅(qū)動因素：理財(cái)節(jié)后已實(shí)現(xiàn)現(xiàn)券凈買入，信用利差顯著收窄；根據(jù)我們測算，理財(cái)破凈率明顯下降，截至3月17日，僅為5.23%，基本恢復(fù)到接近贖回潮之前的水平，贖回壓力大幅減小；3月到期壓力進(jìn)一步回落，新發(fā)產(chǎn)品有望輕裝上陣；銀行、保險機(jī)構(gòu)債券配置行情對債市修復(fù)提供了一定穩(wěn)定性；預(yù)計(jì)23年攤余成本法和混合估值產(chǎn)品將緩解理財(cái)贖回帶來的階段壓力；銀行理財(cái)較傳統(tǒng)儲蓄優(yōu)勢修復(fù)，也將提升理財(cái)產(chǎn)品未來的配置價值；創(chuàng)新型養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品有望成為銀行理財(cái)新的增長動力。
▍銀行理財(cái)市場未來發(fā)展展望。結(jié)合目前銀行理財(cái)?shù)氖袌霈F(xiàn)狀，為應(yīng)對負(fù)債端波動的加強(qiáng)，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)應(yīng)從產(chǎn)品開發(fā)、資產(chǎn)配置和市場溝通等方面實(shí)施針對性的階段策略，以進(jìn)一步推動贖回風(fēng)險的徹底平復(fù)；伴隨居民對基本面預(yù)期企穩(wěn)，超額儲蓄將會回流至銀行理財(cái)，預(yù)計(jì)理財(cái)規(guī)模在下半年可恢復(fù)至2022年中29萬億以上的水平；就債市而言，理財(cái)贖回降溫和基本面修復(fù)預(yù)期下的利空交織或推動債市維持震蕩格局，進(jìn)一步走弱的概率和空間有限。但伴隨著銀行理財(cái)規(guī)模的修復(fù)，下半年債市存在走強(qiáng)契機(jī)；長期來看，個人投資者投機(jī)性需求與剛兌思維的不統(tǒng)一是導(dǎo)致銀行理財(cái)在債市波動中大幅調(diào)整的關(guān)鍵，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)應(yīng)聯(lián)合監(jiān)管、銀行、媒體共同加強(qiáng)對投資者的投教工作，幫助市場形成對產(chǎn)品風(fēng)險與收益認(rèn)知的統(tǒng)一，引導(dǎo)銀行理財(cái)市場實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長和良性擴(kuò)張。
▍風(fēng)險因素：測算結(jié)果由于數(shù)據(jù)可得性可能與實(shí)際情況存在一定差距；市場波動超預(yù)期。
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