>> 中信證券-每周債市復(fù)盤：債市對(duì)基本面利空鈍化延續(xù)-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華,丘遠(yuǎn)航 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周3月PMI數(shù)據(jù)落地，降準(zhǔn)資金到位后流動(dòng)性市場(chǎng)平穩(wěn)度過跨季階段，政策面信號(hào)暫時(shí)缺位，長(zhǎng)債利率邊際震蕩下行。后續(xù)債市或?qū)久胬沼绊懗掷m(xù)鈍化而資金面利多可能進(jìn)一步兌現(xiàn)，債市環(huán)境相對(duì)友好，長(zhǎng)債利率或維持在2.85%附近偏強(qiáng)震蕩。
▍本周債市主要圍繞基本面修復(fù)成色預(yù)期博弈，長(zhǎng)債利率震蕩下行至2.8525%。周一，降準(zhǔn)落地疊加央行放量逆回購(gòu)，長(zhǎng)債利率邊際下行1.25bps；周二，權(quán)益市場(chǎng)震蕩而資金面好轉(zhuǎn)，利率小幅下行至2.854%；周三，資金面跨季壓力可控，長(zhǎng)債利率窄幅震蕩至2.853%；周四，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)修復(fù)預(yù)期抬升，利率邊際上行0.7bp；周五，3月PMI數(shù)據(jù)公布而利空出盡，長(zhǎng)債利率前高后低下行至2.8525%。
▍3月PMI維持高位，跨季資金面相對(duì)穩(wěn)定。前半周在資金面整體偏松的環(huán)境下債市情緒較好，但臨近PMI數(shù)據(jù)公布時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)圍繞基本面延續(xù)強(qiáng)修復(fù)的預(yù)期交易，長(zhǎng)債利率回升。周五PMI數(shù)據(jù)公布，基本面利空并無額外催化，債市走出利空出盡后利多。本周央行持續(xù)放量逆回購(gòu)維持跨季資金穩(wěn)定，隔夜資金供給寬裕同時(shí)跨季資金壓力可控。
▍信用方面，中長(zhǎng)端收益率下行，機(jī)構(gòu)嘗試?yán)闷凇１局苤虚L(zhǎng)端信用債收益率下行，而短端基本不變。信用利差方面，短端反彈7bps，長(zhǎng)端下行1bp。期限利差整體略有壓縮，機(jī)構(gòu)有拉長(zhǎng)久期的嘗試。
▍PMI高位運(yùn)行但制造業(yè)與服務(wù)業(yè)讀數(shù)走勢(shì)分化，產(chǎn)需端修復(fù)節(jié)奏分化仍存，對(duì)債市利空有限。3月制造業(yè)PMI錄得51.9，非制造業(yè)PMI抬升至58.2?？傮w看，PMI數(shù)據(jù)延續(xù)生產(chǎn)強(qiáng)于需求、服務(wù)強(qiáng)于制造、內(nèi)需強(qiáng)于外需格局。由于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)修復(fù)預(yù)期提前充分釋放，數(shù)據(jù)落地后債市走出利空出盡后利好。參考春節(jié)以來基本面數(shù)據(jù)落地后債市走勢(shì)，我們判斷長(zhǎng)債利率或保持對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)利空的鈍化。
▍政策面信號(hào)暫時(shí)缺位，關(guān)注一季度貨政例會(huì)通稿內(nèi)容。本周政策面較平靜，一季度貨政例會(huì)通稿未公布。當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)央行寬貨幣取向觀點(diǎn)積極，主要因?yàn)?月MLF寬幅凈投放接續(xù)降準(zhǔn)，跨月期逆回購(gòu)連續(xù)放量，央行呵護(hù)流動(dòng)性態(tài)度明確。3月末票據(jù)利率沖高，信貸修復(fù)仍強(qiáng)勢(shì)，結(jié)合降準(zhǔn)公告中貨幣信貸適度平穩(wěn)的表述，我們認(rèn)為信貸增長(zhǎng)快速消耗流動(dòng)性格局扭轉(zhuǎn)前，總量和結(jié)構(gòu)政策空間相對(duì)寬松。
▍降準(zhǔn)資金落地疊加跨季時(shí)段結(jié)束，下周資金面存在進(jìn)一步走松的驅(qū)動(dòng)。周一降準(zhǔn)落地后隔夜大幅走松而7天利率在政策利率附近邊際收緊。相比往年季末資金利率的脈沖式抬升，本周資金面相對(duì)穩(wěn)定，主要因?yàn)榻禍?zhǔn)資金與MLF寬幅超額續(xù)作補(bǔ)充銀行間資金。季末考核結(jié)束后資金面常面臨季節(jié)性好轉(zhuǎn)，疊加中長(zhǎng)期流動(dòng)性補(bǔ)充，資金利率或進(jìn)一步下行，波動(dòng)幅度或降低。
▍基本面利空影響鈍化而資金面利多即將兌現(xiàn)，債市環(huán)境相對(duì)友好，長(zhǎng)債利率或維持2.85%附近的強(qiáng)勢(shì)震蕩。3月PMI數(shù)據(jù)落地后債市暫進(jìn)入基本面數(shù)據(jù)真空期，PMI讀數(shù)延續(xù)高位未引起市場(chǎng)太大悲觀情緒，短期看基本面呈現(xiàn)利空出盡。下周跨季結(jié)束后資金面利多或進(jìn)一步顯現(xiàn)，因而債市環(huán)境相對(duì)友善。需關(guān)注基本面主線缺位背景下股市、海外風(fēng)險(xiǎn)事件等外圍因素對(duì)債市的擾動(dòng)，下周利率或維持在2.85%點(diǎn)位附近偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行。
▍品種選擇上，二級(jí)債利差仍處于震蕩階段，城投債有所調(diào)整。本周二級(jí)債利差仍處于震蕩階段，3年期AAA-國(guó)開利差下行3bps，5年期AAA-國(guó)開利差不變，當(dāng)前分別為60bps和72bps，分別處于2019年以來的47%和50%分位數(shù)，我們預(yù)計(jì)仍有修復(fù)空間。城投債方面，本周城投債利差有所反彈，尤其是短端，上行幅度在5~11bps之間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策、財(cái)政政策超預(yù)期；央行公開市場(chǎng)操作投放超預(yù)期；信用違約事件頻發(fā)等。
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