>> 國信證券-策略深度研究：“顛覆性”創(chuàng)新和價值投資，誰主沉??？-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 1697KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開 |
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此報告為加密報告 |
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方舟創(chuàng)新ET（F下文簡稱ARKK）和伯克希爾哈撒韋B(下文簡稱BRK-B)于2023年一季度收益率變化趨勢趨同，但ARKK擁有更大的風(fēng)險敞口：（1）ARKK在2014年至2021年，獲得了驚人的39%的年化回報率，遠超同期SPX的增長率，創(chuàng)造了ETF界的奇跡；（2）BRK在1965年到2021年期間的年化收益率達20.1%，遠高于SPX的年化收益率10.5%；（3）由于持續(xù)的通脹和激進的加息政策，科技股“泡沫”大幅消退，ARKK截至2023年3月9日的累計收益率，比歷史最高點跌去了85.1%，而BRK-B同一時段對應(yīng)的跌幅為21.9%；（4）2023年第一季度ARKK和BRKK的收益率趨同，且ARKK保持約BRK-B兩倍的波動率。
“顛覆性創(chuàng)新”策略和巴菲特式價值投資理念的差異性很大：（1）“顛覆性創(chuàng)新”的特點可以總結(jié)為“新大強”，即新穎的創(chuàng)新型技術(shù)或概念，龐大的潛在市場規(guī)模和對傳統(tǒng)技術(shù)/產(chǎn)業(yè)的強替代性。（2）巴菲特的價值投資理念可以總結(jié)為三大原則：能力圈原則、安全邊際原則和集中投資原則。（3）“木頭姐”投資較巴菲特更為分散。木頭姐采取“風(fēng)險分散”和“動態(tài)監(jiān)控”的方法降低投資組合風(fēng)險，而巴菲特采取“風(fēng)險規(guī)避”的方法降低投資組合風(fēng)險。（4）受到“新冠疫情”和“大放水”等原因造成的高通脹現(xiàn)象的影響，股市資金輪動回歸傳統(tǒng)行業(yè)，價值型投資標(biāo)的成為資金的避風(fēng)港，巴菲特的價值型投資策略比“顛覆性創(chuàng)新”策略占優(yōu)。
“木頭姐”認為“創(chuàng)新股”已經(jīng)進入深度價值領(lǐng)域，采取激進的加倉策略?！澳绢^姐”認為“顛覆性創(chuàng)新”策略的受挫是因為新冠疫情期間過度的財政和貨幣政策的結(jié)果，“創(chuàng)新”股已經(jīng)到達價格洼地，故方舟投資（下文簡稱ARK）選擇大幅加倉以特斯拉為代表的“創(chuàng)新”股。盡管“創(chuàng)新股”反彈明顯，但是在高通脹和利率上行的背景下，“創(chuàng)新股”重回巔峰仍然難度很大。
巴菲特減持金融股，重新?lián)肀f能源，精準(zhǔn)規(guī)避美國硅谷銀行“暴雷”風(fēng)險。
BRK從2019年第三季度開始，逐漸降低金融股在投資組合中的比例，從2019年二季度末的25.7%降低至2022年四季度末的23.6%，與此同時，不斷加倉科技股和能源股，科技股的持倉比例從2019年二季度末的25.7%增長至2022年四季度末的41.3%。特別地，巴菲特于2022年提前大幅減持美國銀行股，規(guī)避了美國硅谷銀行“暴雷”引發(fā)的銀行業(yè)系統(tǒng)性震蕩風(fēng)險。
好的策略應(yīng)該適應(yīng)趨勢，并且主動跟隨趨勢。在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，成長型策略和價值型策略有著不同的適用性。在高通脹的環(huán)境下價值投資風(fēng)格明顯占優(yōu)，2021-2022年美國通脹爬坡期間BRK較ARK錄得明顯的超額回報。面對經(jīng)濟環(huán)境的高度不確定性，ARK和BRK采取截然相反的調(diào)倉操作，ARK選擇“逢低加倉”，BRK選擇“清倉出逃”。由于國際地緣沖突問題和美聯(lián)儲貨幣政策的高度不確定性，ARK的加倉行為過于激進，而BRK的資金輪轉(zhuǎn)行為規(guī)避了硅谷銀行“暴雷”風(fēng)險，并且持有能源股極大增強了BRK對抗通脹和經(jīng)濟不確定性的能力，結(jié)果證明后者的投資策略更為穩(wěn)健。
風(fēng)險提示：海外地緣沖突問題尚未緩解，美聯(lián)儲貨幣政策不確定性等
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