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事件：公司公告重大資產(chǎn)重組實(shí)施進(jìn)展。截至2023年4月3日，公司置入資產(chǎn)北京外企100%股權(quán)的過(guò)戶手續(xù)及相關(guān)工商變更備案登記已完成，公司直接持有北京外企100%股權(quán)。公司置出資產(chǎn)為北京城鄉(xiāng)截至2021年8月31日上市公司除保留資產(chǎn)外的全部資產(chǎn)及負(fù)債，自2023年4月3日起，置出資產(chǎn)的全部權(quán)利、義務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)由北京國(guó)管享有和承擔(dān)，北京城鄉(xiāng)已經(jīng)完成對(duì)北京國(guó)管所負(fù)的置出資產(chǎn)交割義務(wù)。
　　人服萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)，市場(chǎng)格局分散利好頭部企業(yè)搶占份額：截至2021年底，全國(guó)共有各類(lèi)人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)5.91萬(wàn)家，從業(yè)人員103.15萬(wàn)人，年?duì)I業(yè)收入2.46萬(wàn)億元（人社部）。疫情加速了人力外包市場(chǎng)教育和滲透率提升，企業(yè)對(duì)于綜合成本管控及用工靈活性關(guān)注度顯著提升。我國(guó)人力外包市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，CR4市占率僅14.9%（2021）。頭部公司資金實(shí)力雄厚、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)，同時(shí)加快技術(shù)平臺(tái)建設(shè)，市占率有望加速提升。2023Q1商旅超預(yù)期，正處于訂單撮合期，預(yù)計(jì)實(shí)際訂單成交至生產(chǎn)有1-2個(gè)月的滯后，用工需求在Q2將會(huì)有明顯提升。
　　北京外企：渠道、資金、平臺(tái)一體化優(yōu)勢(shì)。
　　1）渠道：公司在全國(guó)建立了240余家投資公司及分公司，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍及全國(guó)34個(gè)省市自治區(qū)400余座城市。下游客戶涵蓋華為、阿里巴巴、通用電氣等世界及中國(guó)五百?gòu)?qiáng)、行業(yè)知名龍頭企業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶。
　　2）資金：2021年末，公司在手貨幣資金60.51億元。人力資源行業(yè)存在“墊資”屬性，對(duì)公司現(xiàn)金流要求較高，充足資金支撐公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
　　3）平臺(tái)：公司“FESCO數(shù)字一體化建設(shè)項(xiàng)目”擬總投資13.04億元，基于公司多年積累沉淀的人力資源，打造技術(shù)平臺(tái)向人力資源資本化運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)化。
　　4）國(guó)企做優(yōu)做強(qiáng)：人社部《人力資源服務(wù)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2023-2025年）》，提出做強(qiáng)做優(yōu)龍頭企業(yè)，支持龍頭企業(yè)通過(guò)兼并、收購(gòu)、重組、聯(lián)盟、融資等方式，調(diào)整優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。公司作為國(guó)資人服三巨頭之一，有望通過(guò)整合細(xì)分領(lǐng)域、特定區(qū)域優(yōu)質(zhì)人服公司做強(qiáng)做優(yōu)。
　　投資建議：北京外企作為我國(guó)人服領(lǐng)域傳統(tǒng)“三巨頭”之一，資產(chǎn)重組完成登陸A股。公司具備客戶、資金、平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，加大業(yè)務(wù)外包領(lǐng)域投入搶占市場(chǎng)份額，同時(shí)建設(shè)數(shù)字化平臺(tái)提升服務(wù)半徑并降本增效，業(yè)績(jī)有望保持較快增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為6.99/8.21/9.43億元，考慮收購(gòu)增發(fā)&配套融資后PE分別為21x/18x/15x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，外包業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，政策監(jiān)管趨嚴(yán)。