>> 中信證券-怡合達(301029)2022年年報點評：新能源引領業(yè)績增長，供應鏈效率持續(xù)提升-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
大?。?/td>
| 277KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入25.15億元（+39.5%）；歸母凈利潤5.1億元（+26.4%）；扣非歸母凈利潤4.9億元（ +24.4%）。2022Q4公司實現(xiàn)營業(yè)總收入6.8億元（+43.9%）；歸母凈利潤0.89億元（-5.1%）；扣非歸母凈利潤0.86億元（-4.5%），業(yè)績基本符合預期。公司歸母凈利潤增速低于營收增速主要系支出股權激勵費用1700.6萬，及壞賬計提增加所致。鑒于公司供應鏈管理經(jīng)驗積累深厚，產(chǎn)品定義能力強，品牌先發(fā)優(yōu)勢明顯，本土化、信息化、數(shù)字化優(yōu)勢明顯，我們看好公司長期發(fā)展前景，維持“買入”評級。
▍盈利能力：“鋰電業(yè)務占比提升+費用端支出增加”致利潤率階段性下滑。利潤率：公司2022年度毛利率39.1%，凈利率20.1%，同比分別-2.5pcts、-2.1pcts；2022Q4單季毛利率35.6%，凈利率13.1%，同比分別+0.8pct、-6.8pcts。費用率：公司2022年度銷售、管理、研發(fā)費用率分別為4.8%、7.2%、3.9%，三項費率分別同比-0.1pct、+0.6pct、+0.2pct，2022Q4單季銷售、管理、研發(fā)費用率分別為6.3%、10.1%、4.4%，三項費率單季分別同比+6.3pcts、+2.9pcts、+1.2pcts，環(huán)比分別+2.6pcts、+4.2pcts、+0.6pct。銷售費用增長主要系銷售費用中職工薪酬變動影響，2022年職工薪酬同比+40.5%，扣除薪酬變動后，2022年銷售費用率同比-0.1%。管理費用增長主要系公司擴加大信息化人力投入；華南中心和蘇州零部件制造項目工程投入使用，折舊、攤銷及租賃費用增加；以及股權激勵費用支出所致。研發(fā)費用增加系公司持續(xù)加強產(chǎn)品設計、開發(fā)、研發(fā)，以及擴建研發(fā)團隊所致。
▍經(jīng)營：供應鏈效率持續(xù)提升，客戶數(shù)量持續(xù)增長。供應鏈：公司2022年訂單處理量約為110萬單，同比增長47%，出貨總項次約450萬項次，同比增長37%。公司通過持續(xù)優(yōu)化改造企業(yè)供應鏈管理系統(tǒng)（SCM），進一步提升了系統(tǒng)擴展性、穩(wěn)定性，目前已經(jīng)與95%的上游供應商實現(xiàn)線上的業(yè)務協(xié)同，公司2022年整體交期達成率達95%，人均月產(chǎn)值同比提升3.8%。銷售渠道：公司2022年服務客戶數(shù)超3.2萬家，同比增長10.3%，其中線上成交客戶數(shù)占比76%，線上銷售額占比23%，線下成交客戶數(shù)占比24%，銷售額占比77%。兩次以上銷售記錄客戶占比約71%，銷售貢獻超99%；下單超10次客戶占比約25%，銷售貢獻約96%；年采購額10萬元以下（不含本數(shù)）客戶數(shù)量占比92%，銷售貢獻度約11%；年采購額10萬-100萬客戶數(shù)占比約7%，銷售貢獻度約26%；年采購額100萬-1000萬客戶數(shù)占比約1%，銷售貢獻度約31%，年采購額1000萬元以上客戶19家，銷售貢獻度約32%，線下大客戶銷售額貢獻大。
▍下游：新能源占比大幅提升，3C占比有所下降。2022年公司新能源鋰電行業(yè)營收占比約35.0%，同比+9.1pcts；3C行業(yè)占比約22.7%，同比-3.1pcts，鋰電及3C行業(yè)占比超過公司營收50%；汽車行業(yè)占比約8.05%，同比-2.4pcts；光伏行業(yè)占比約6.28%，同比+1.0pct；工業(yè)機器人行業(yè)占比約3.68%，同比-0.8pct；其他半導體、醫(yī)療等行業(yè)占比約24.6%，同比-3.8pcts。其中，鋰電行業(yè)毛利率約為36.2%，略低于公司總體毛利率，3C行業(yè)毛利率41.4%，略高于公司總體毛利率。前五大客戶營收占比約23.1%，前五大客戶集中度有所提升。
▍產(chǎn)品：SKU豐富度持續(xù)提升，F(xiàn)B業(yè)務增勢迅猛。FA：截至2022年末，公司下設79個產(chǎn)品中心，已成功開發(fā)涵蓋210個大類、3539個小類、150余萬個SKU的FA工廠自動化零部件產(chǎn)品體系。FB：公司2022年FB業(yè)務成交客戶數(shù)量逾600家，同比增長一倍；營收逾7000萬元，同比增長300%以上。公司基于對非標零件標準化核心“Know-How”沉淀，不斷開展工程優(yōu)化、材料優(yōu)化、工藝優(yōu)化和組合優(yōu)化，且通過自動報價、自動編程、半自動機臺操作等信息化改造，有望有效解決非標零件單散件加工中人力成本占比居高不下等問題，大幅提升非標零件定制的加工效率和產(chǎn)品競爭力，F(xiàn)B業(yè)務未來有望保持持續(xù)高速增長。
▍未來看點：（1）下游結構優(yōu)化：根據(jù)公司年報，公司將根據(jù)未來3-5年的行業(yè)發(fā)展趨勢，加強對光伏、醫(yī)療、半導體等高潛力行業(yè)挖掘與拓展，并及時把握3C、新能源汽車等行業(yè)消費復蘇的擴產(chǎn)需求，不斷優(yōu)化下游行業(yè)分布結構。（2）海外拓展：公司2022年已經(jīng)在全球20個國家和地區(qū)實現(xiàn)了實際銷售，范圍涵蓋東南亞、東亞、美洲、歐洲等多個地區(qū)，未來將以“線上+線下”模式持續(xù)拓展海外市場，針對不同市場需求形態(tài)，精準布局渠道資源，在日本、東南亞等區(qū)域建立穩(wěn)定且持續(xù)進化的落地服務。（3）產(chǎn)能擴張：2025華南和華東二期項目投產(chǎn)將進一步拓展公司產(chǎn)能，增強FA產(chǎn)品批量化生產(chǎn)能力和FB產(chǎn)線柔性化程度，營收有望再創(chuàng)新高。
▍風險因素：下游行業(yè)景氣度不及預期的風險；行業(yè)競爭加劇導致盈利能力下滑的風險；新SKU開發(fā)速度低于預期的風險。
▍盈利預測、估值與評級：結合2022年報數(shù)據(jù)，并考慮公司收入結構調(diào)整可能為公司帶來的短期業(yè)績影響，我們下調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤預測為7.0/9.6億元（原預測8.1/10.9億元），新增2025年歸母凈利潤預測為12.5億元，當前股價對應公司2023/24/25年PE為36/26/2
|
|
