>> 中信建投-三一重工(600031)工程機(jī)械系列報(bào)告：海外營(yíng)收高速增長(zhǎng)，Q4毛利率顯著回升-230404
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2023/4/4 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
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買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點(diǎn)
受國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)周期下行影響，公司2022年業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度下滑，但從結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司核心產(chǎn)品挖機(jī)、起重機(jī)、混凝土機(jī)械龍頭地位穩(wěn)固，另外海外營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，營(yíng)收占比超45%。另外，受益于成本下降、海外占比提升、公司主動(dòng)提價(jià)，2022Q4公司毛利率出現(xiàn)顯著回升。展望2023年，我們認(rèn)為中國(guó)工程機(jī)械進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，核心驅(qū)動(dòng)力是國(guó)際化，預(yù)計(jì)公司2023年海外營(yíng)收有望實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)營(yíng)收降福也將大幅收窄。中長(zhǎng)期角度來(lái)看，公司國(guó)際化、電動(dòng)化、數(shù)智化布局領(lǐng)先，有望躍居全球龍頭。
事件
公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入800.18億元，同比減少24.59%；歸母凈利潤(rùn)42.73億元，同比減少64.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)31.27億元，同比減少69.62%。其中，Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入214.81億元，同比增長(zhǎng)16.77%；歸母凈利潤(rùn)6.75億元；扣非歸母凈利潤(rùn)0.81億元，同比扭虧為盈。
簡(jiǎn)評(píng)
核心產(chǎn)品龍頭地位穩(wěn)固，海外市場(chǎng)營(yíng)收高增、占比超45%
受國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)周期下行影響，2022年公司營(yíng)收同比減少24.59%，但從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，公司核心產(chǎn)品龍頭地位穩(wěn)固，且海外收入高速增長(zhǎng)，營(yíng)收占比已超45%。
分業(yè)務(wù)來(lái)看，核心產(chǎn)品龍頭地位穩(wěn)固，份額持續(xù)提升
?。?）挖掘機(jī)械：收入357.6億元，同比-14.4%；毛利率27.9%，同比-1.0pct。公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上連續(xù)12年蟬聯(lián)銷冠，超大挖市占率在2022年提升至第一。
?。?）混凝土機(jī)械：收入150.8億元，同比-43.5%；毛利率21.8%，同比-3.2pct，穩(wěn)居全球第一。攪拌車市占率超30%，同比+9pct。
?。?）起重機(jī)械：收入126.7億元，同比-42.0%；毛利率15.8%，同比-3.8pct。汽車吊份額持續(xù)提升至32%；履帶吊整體份額超40%，穩(wěn)居全國(guó)第一。
?。?）路面機(jī)械：收入30.8億元，同比+13.9%，毛利率22.3%，同比-6.3pct，攤鋪機(jī)份額超30%，位居全國(guó)第一，壓路機(jī)、銑刨機(jī)份額大幅提升。
?。?）樁工機(jī)械：收入30.7億元，同比-40.7%，毛利率36.5%，同比-4.3pct。旋挖鉆機(jī)國(guó)內(nèi)份額超40%，顯著提升。
分地區(qū)來(lái)看，海外尤其歐美市場(chǎng)營(yíng)收高增，營(yíng)收占比超45%。
2022年公司實(shí)現(xiàn)海外收入365.7億元，同比+47.2%；不含普邁收入301.4億元，同比+58.5%；海外收入占比達(dá)45.7%，同比+22.3pct，毛利率達(dá)26.4%，大幅高于國(guó)內(nèi)的21.9%。具體地區(qū)來(lái)看，亞澳仍占大頭、歐美增速高。亞澳收入148.5億元，同比+41.1%；歐洲收入117.8億元，同比+44.0%；北美收入40.3億元，同比+85.8%；南美收入30.7億元，同比+63.8%；非洲收入28.5億元，同比+35.4%。具體產(chǎn)品來(lái)看，挖機(jī)為出口主要產(chǎn)品。挖掘機(jī)械收入180.8億元，同比+69.0%；混凝土機(jī)械收入75.4億元，同比+6.1%；起重機(jī)械收入51.0億元，同比+24.6%；樁工機(jī)械等其他產(chǎn)品收入58.5億元，同比+98.3%。市占率層面，公司挖機(jī)、起重機(jī)、混凝土機(jī)械產(chǎn)品海外出口均保持行業(yè)第一，挖機(jī)海外份額突破8%，同比+2pct左右，混凝土泵車雙品牌聯(lián)合市場(chǎng)占有率達(dá)40%。
2022年盈利能力有所下滑，Q4毛利率出現(xiàn)明顯回暖
2022年公司歸母凈利潤(rùn)同比-64.5%，降幅高于營(yíng)收，2022年公司毛、凈利率分別為24.0%、5.5%，同比分別-1.8%、-6.1%，出現(xiàn)較大下滑，主要系國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)處于下行調(diào)整期，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、工程有效開工率不足等因素影響，市場(chǎng)需求大幅下降。但從Q4單季度表現(xiàn)來(lái)看，公司毛利率達(dá)27.3%，同比+8.4pct，環(huán)比+3.7pct，出現(xiàn)明顯回暖，主要系：（1）12月國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)后產(chǎn)品提價(jià)；（2）鋼材價(jià)格回落；（3）海外營(yíng)收占比提升，且海運(yùn)費(fèi)下降。展望2023年，公司奉行高質(zhì)量發(fā)展的原則，積極調(diào)整產(chǎn)品、地區(qū)營(yíng)收結(jié)構(gòu)，積極控費(fèi)，預(yù)計(jì)盈利能力將繼續(xù)提升。
中國(guó)工程機(jī)械進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，公司業(yè)績(jī)彈性可期
我們認(rèn)為2023年中國(guó)工程機(jī)械進(jìn)入“高質(zhì)量發(fā)展”階段，具體內(nèi)涵為：區(qū)域結(jié)構(gòu)國(guó)際化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)電動(dòng)化、經(jīng)營(yíng)高效化、國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)良性化。其中，國(guó)際化是主線，預(yù)計(jì)2023年公司海外營(yíng)收有望實(shí)現(xiàn)50%以上同比增速，在均價(jià)、利潤(rùn)率顯著高于國(guó)內(nèi)的背景下，將帶動(dòng)較高的業(yè)績(jī)彈性。
公司堅(jiān)定推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，渠道建設(shè)方面，公司已建立覆蓋400多家海外子公司、合資公司及代理商的海外市場(chǎng)渠道體系。人員建設(shè)方面，公司積極推行本地招聘和運(yùn)營(yíng)，目前國(guó)際員工已突破4600人，美、歐、印等海外事業(yè)部本地化率超90%。海外中心方面，積極推進(jìn)海外燈塔工廠建設(shè)，印尼燈塔工廠率先投產(chǎn)，在美國(guó)、印度、德國(guó)、印尼等設(shè)立海外研發(fā)中心，2022年，公司推出79款國(guó)際產(chǎn)品，歐美產(chǎn)品覆蓋率超70%。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為71.23、93.80、127.93億元，同比分別增長(zhǎng)66.70%、31.69%、36.39%,對(duì)應(yīng)PE分別為21.08x、16.01x、11.73x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
（1）國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)大幅下滑：受更新?lián)Q代需求下行影響，目前國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)仍處于下行周期，若國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍出現(xiàn)大幅下滑，公司相關(guān)產(chǎn)品的銷售收入也有大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
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