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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收808.22億元，同比-24.38%，歸母凈利潤(rùn)42.73億元，同比-64.49%。單Q4，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收216.58億元，同比+16.49%，歸母凈利潤(rùn)6.76億元，扭虧為盈。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　業(yè)績(jī)符合此前預(yù)告預(yù)期，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，挖機(jī)銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化相對(duì)明顯：根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，2022年，挖機(jī)、起重機(jī)行業(yè)銷量分別為26.1、4.7萬(wàn)臺(tái)，分別同比-24%、41%，公司整體收入端增速表現(xiàn)好于行業(yè)；單Q4，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比轉(zhuǎn)正，一方面系2021年同期基數(shù)較低，另一方面，也符合2022年下半年終端開工、銷量環(huán)比向好趨勢(shì)。分主營(yíng)產(chǎn)品來(lái)看：
　?、偻跈C(jī)：收入357.6億元，同比-14.4%，占比約44%，毛利率27.9%，環(huán)比中報(bào)提升2.8pct。挖機(jī)收入表現(xiàn)超越行業(yè)銷量增速，下半年毛利率改善幅度是所有產(chǎn)品線中最好的，我們認(rèn)為主要系公司挖機(jī)銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致，一方面海外銷售占比提升，另一方面，中大挖銷售占比提升。三一挖機(jī)連續(xù)12年蟬聯(lián)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量冠軍，超大型挖掘機(jī)市占率于2022年提升至第一。
　?、诨炷翙C(jī)械：收入150.8億元，同比-43.5%，占比約19%，毛利率21.8%。2022年，攪拌車市占率超過(guò)30%，同比+9pct。
　?、燮鹬貦C(jī)：收入126.7億元，同比-42.0%，占比約16%，毛利率15.8%。2022年，汽車起重機(jī)市占率提升至32%；履帶起重機(jī)整體市場(chǎng)份額超過(guò)40%，穩(wěn)居全國(guó)第一。
　?、苈访婕皹豆C(jī)械：兩者收入分別為30.8、30.7億元，同比+13.9%、-40.7%。2022年，攤鋪機(jī)、旋挖鉆市場(chǎng)份額分別突破30%、40%。
　　經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，整體毛利率環(huán)比向好，控費(fèi)效果顯現(xiàn)后盈利能力有望改善：①現(xiàn)金流方面：2022年，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流40.99億元，凈現(xiàn)比96%，回款率超過(guò)90%，在行業(yè)下行、資金面緊張情況下，公司嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)選客戶，保持較好經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。②盈利能力方面：公司整體毛利率24.02%，同比-1.83pct，呈逐季度改善趨勢(shì)，Q1-Q4分別為22.17%、22.84%、23.53%、27.26%。整體凈利率5.5%，同比-6.12pct，盈利水平下滑主要系費(fèi)用剛性壓力較大，期間費(fèi)用率19.28%，同比+4.45pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.53、+0.68、+2.48、-0.24pct，而研發(fā)費(fèi)用為四費(fèi)中唯一同比增長(zhǎng)的，達(dá)到69億，同比+6%。展望2023年，伴隨公司國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，在支持“兩新三化”戰(zhàn)略不變情況下，有針對(duì)性地進(jìn)行控費(fèi)提效，有望促進(jìn)凈利率回升。
　　國(guó)際化布局戰(zhàn)略邁入收獲期，出口持續(xù)增長(zhǎng)有望支撐公司2023年?duì)I收同比正增：2022年，公司實(shí)現(xiàn)海外營(yíng)收365.7億，同比+47.2%，毛利率26.4%，較國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高4.44pct，占總營(yíng)收比重45.7%，同比上升22.3pct，經(jīng)多年布局，公司在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，2021年確立“以我為主、本土經(jīng)營(yíng)、服務(wù)先行”的經(jīng)營(yíng)策略后，海外銷售連年增長(zhǎng)亮眼，實(shí)現(xiàn)了銷售結(jié)構(gòu)的顯著轉(zhuǎn)變。分地區(qū)看，公司在歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)約158億營(yíng)收，同比+53%，彰顯公司產(chǎn)品在高端市場(chǎng)的認(rèn)可度；分產(chǎn)品看，公司挖機(jī)出口33489臺(tái)，占中國(guó)行業(yè)出口31%，在海外市場(chǎng)份額超過(guò)8%，同比提升約2pct。2023年公司國(guó)際化戰(zhàn)略將進(jìn)一步深化，根據(jù)年報(bào)披露，公司預(yù)計(jì)2023年整體營(yíng)收增長(zhǎng)將超過(guò)10%，當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍處于周期下行階段，海外銷售規(guī)模的擴(kuò)大將是支持營(yíng)收增速回正的關(guān)鍵。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為890.0、1007.7、1200.2億元，同比增速分別為10.1%、13.2%、19.1%，歸母凈利潤(rùn)分別為70.0、90.8、120.4億元，同比增速分別為63.8%、29.7%、32.6%，對(duì)應(yīng)PE分別為22/17/13倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、房地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期；海外需求大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致盈利能力受損；控費(fèi)效果預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。