>> 申萬宏源-東方電氣(600875)業(yè)績符合預期，新簽訂單大幅增長未來可期-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 682KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩 |
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事件：
公司公布2022年年度報告。公司2022年全年實現(xiàn)營業(yè)總收入553.5億元，同比增長15.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤28.55億元，接近此前業(yè)績預告（27.5—29.8億元）中位值，同比增長24.71%?？鄯菤w母凈利潤23.82億元，同比增長35.09%。業(yè)績符合預期。
投資要點：
毛利率略有下降但費用率表現(xiàn)優(yōu)異。公司全年平均毛利率16.5%同比減少0.8pct繼續(xù)保持下降趨勢，與往年主要由低毛利率的風電高速增長帶來的不同，本次公司毛利率下降主要與燃機毛利率異常有關。但與此同時公司費用率繼續(xù)保持優(yōu)異表現(xiàn)，2022年銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別同比-0.37/-0.20/-0.30/-0.26pct，均有所下降，總期間費用率12.24%（同比-1.13pct）。此外公司全年經營現(xiàn)金流凈額84.1億元大幅轉正，公司信用減值損失轉回約2.77億，這也是公司毛利率下降但歸母凈利潤增速仍高于營收增速的重要原因之一。分板塊收入來看，增長突出的板塊有：（1）工程及服務板塊收入105.4億元（同比+35.9%）增速最快，其中工程總承包30.28億（同比+84.8%）；（2）新興成長產業(yè)收入109.77億元（同比+34.3%）首破百億，表現(xiàn)也同樣出色。（3）清潔高效能源裝備板塊收入146.85億元（同比+14.8%），其中煤電107.97億元（同比+22.4%）貢獻最主要增量，核電20.57億（同比-7.7%），燃機18.31億（同比+5.6%）。同比下降的板塊：可再生能源裝備收入149.14億元同比下降1.5%，其中風電收入121.93億元同比下降3.4%，與海風搶裝結束以及延遲發(fā)貨有關（風電庫存同比+327.5%）。
新簽合同額再創(chuàng)新高，清潔高效能源裝備新簽訂單大幅增長。根據(jù)公司公告計算可得，公司2022年新簽合同額656億元，同比增長16.3%，再創(chuàng)新高，公司新簽合同額自2017年以來連續(xù)5年保持增長。與過去4年主要增長來自可再生能源不同，2022年公司清潔高效能源裝備（煤電、氣電、核電）新簽合同額217億元，同比增長49%，創(chuàng)2016年以來新高。受缺電影響，2022年煤電、氣電核準裝機顯著恢復，加上近兩年核電重啟核準，三大方向同時受益。未來幾年傳統(tǒng)電源行業(yè)復蘇已成定局，公司也將充分受益于此。
煤電、核電、水電毛利率提升，風電毛利率繼續(xù)走低。與2021年相比，公司2022年煤電毛利率22.6%（同比+1.5pct），核電毛利率32.7%（同比+6.7pct），判斷與行業(yè)復蘇供需關系改善有關，水電毛利率21.5%（同比+2.9pct）判斷與訂單交付結構有關。而風電毛利率11.9%（同比-1.6pct）則繼續(xù)走低。此外燃機毛利率-0.5%（-19.7pct）判斷為異常年份（往年約16%~24%之間）。我們預計后續(xù)隨著傳統(tǒng)電源行業(yè)景氣度復蘇，煤電、氣電、水電、核電毛利率有望繼續(xù)上行。
盈利預測與評級：公司是傳統(tǒng)電源龍頭企業(yè)，長期來看受益于新能源轉型。公司在光熱、壓縮空氣儲能、調相機、氫能等新興領域同樣具備極強實力。在新能源轉型趨勢下，上述方向也將迎來發(fā)展機遇，與傳統(tǒng)觀念不同，我們認為公司長期受益于新能源轉型而非受損，業(yè)績具備保持長期增長潛力。我們上調2023—2024年盈利預測（上調前分別為37.1億、50.5億），并新增2025年盈利預測。預計2023—2025年歸母凈利潤分別為38.6、53.1、61.4億元，當前股價對應PE分別為15、11和9倍，繼續(xù)維持“買入”評級。
風險提示：火電投資不及預期，抽水蓄能核準開工不及預期
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