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業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收200億元（+13.6%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.8億元（-15.5%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)11.6億元（-14.4%）。單季度來(lái)看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.7億元（+14.9%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元（-13.4%）；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.1億元（-12.3%）。全年增長(zhǎng)穩(wěn)健，隨著終端零售店客流修復(fù)，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望邊際改善。
　　毛利率受收入結(jié)構(gòu)影響暫時(shí)承壓，全年降本控費(fèi)成效顯著。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為19.4%，同比-3.8pp；單Q4毛利率為16.5%，同比-4.6pp。毛利率下滑主要是由于毛利率較低的辦公直銷（晨光科力普）業(yè)務(wù)快速發(fā)展。分產(chǎn)品來(lái)看，公司書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具/其他產(chǎn)品/辦公直銷業(yè)務(wù)毛利率分別為39.6%（-1.0pp）/32.4%（-0.7pp）/26.3%（-1.6pp）/44.6%（-0.2pp）/8.4%（-1.0pp）。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為11.5%，同比-1.8pp，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.8%/4.0%/-0.2%/0.9%，同比-1.1pp/-0.3pp/-0.2pp/-0.2pp，降本控費(fèi)效果顯著。綜合來(lái)看，2022年公司凈利率為6.4%，同比-2.2pp；單Q4凈利率為5.5%，同比-1.8pp。
　　科力普業(yè)務(wù)保持高增，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健修復(fù)。分產(chǎn)品來(lái)看，2022年公司書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具/辦公直銷/其他產(chǎn)品/加盟管理費(fèi)營(yíng)收分別為21.7億元/31.9億元/32.2億元/109.3億元/4.7億元/70.8萬(wàn)元，同比-23.1%/+2.1%/-3.4%/+40.8%/-14.1%/-43.9%。分業(yè)務(wù)模式來(lái)看，2022年傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)/科力普辦公業(yè)務(wù)/零售大店業(yè)務(wù)營(yíng)收84.9億元/109.3億元/8.8億元，同比-4%/+40.7%/-16%。2022年科力普收入仍然保持40.7%高增長(zhǎng)，并實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.7億元（+53%），凈利率3.4%（+0.3pp）。公司著力拓展?fàn)I銷禮品及MRO供應(yīng)鏈的開發(fā)，新客戶中標(biāo)率提升。隨著科力普客戶規(guī)模擴(kuò)張，盈利能力仍有改善空間。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受線下客流不足影響暫時(shí)承壓，展望后續(xù)來(lái)看，公司積極開發(fā)體育用品等新品，聚焦單店效率提升，線下渠道壁壘依然較高，隨著線下辦公授課活動(dòng)恢復(fù)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望逐步修復(fù)。從銷售區(qū)域來(lái)看，2022年國(guó)內(nèi)營(yíng)收192.8億元，同比+12.2%；其他地區(qū)營(yíng)收達(dá)7億元，同比+67.9%，主要系并入貝克曼全年海外銷售所致。
　　零售大店及電商渠道穩(wěn)步發(fā)展，中長(zhǎng)期零售大店盈利能力有望改善。公司晨光生活館（含九木雜物社）/晨光科技2022年?duì)I收分別為8.8億元/6.5億元，同比-16.1%/+24%。零售大店方面，截至報(bào)告期末，公司在全國(guó)擁有540家零售大店，其中九木雜物社489家（直營(yíng)337家，加盟152家），晨光生活館51家。受到疫情影響，商場(chǎng)客流下降明顯且零售大店開店速度有所放緩。預(yù)期隨著疫情影響消退，中長(zhǎng)期線下客流有望回升，公司可恢復(fù)穩(wěn)健拓店節(jié)奏，盈利能力有望逐步改善。線上渠道方面，公司積極推動(dòng)線上業(yè)務(wù)，晨光科技業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，通過(guò)差異化開發(fā)提升市場(chǎng)占有率，各賽道細(xì)分品類均有良好表現(xiàn)；線上高客單產(chǎn)品打造初見成效；另外公司持續(xù)推進(jìn)拼多多、抖音、快手等新渠道業(yè)務(wù)，線上渠道市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.89元、2.28元、2.70元，對(duì)應(yīng)PE分別為27倍、22倍、19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)銷售增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；利潤(rùn)率下行的風(fēng)險(xiǎn)。