>> 國(guó)盛證券-晨光股份(603899)傳統(tǒng)核心逐步復(fù)蘇，科力普延續(xù)靚麗表現(xiàn)-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜春波 |
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公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)收入199.96億元（同比+13.6%），歸母凈利潤(rùn)12.82億元（同比-15.5%），扣非歸母凈利潤(rùn)11.56億元（同比-14.4%）；其中單Q4實(shí)現(xiàn)收入62.67億元（同比+14.9%），歸母凈利潤(rùn)3.47億元（同比-13.4%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.13億元（同比-12.3%）。公司科力普增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，傳統(tǒng)核心及零售大店業(yè)務(wù)短期受線下客流量影響，預(yù)計(jì)2023年恢復(fù)增長(zhǎng)。
傳統(tǒng)核心短期承壓，復(fù)蘇趨勢(shì)顯現(xiàn)。根據(jù)我們測(cè)算，2022Q4公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)（含晨光科技及安碩）實(shí)現(xiàn)收入約21億元（同比下滑超11%），凈利率約13%（同比下滑近2pct）。分品類來看，書寫工具/學(xué)生文具/傳統(tǒng)辦公分別實(shí)現(xiàn)收入3.89/6.87/10.70億元（同比-12.8%/-8.5%/-15.0% ），毛利率分別為42.5%/31.7%/29.2%（同比-1.1pct/-1.1pct/-1.5pct）。Q4宏觀環(huán)境影響傳統(tǒng)核心需求，2023年以來開學(xué)延遲導(dǎo)致傳統(tǒng)品類復(fù)蘇仍相對(duì)滯后，伴隨3月開學(xué)節(jié)奏企穩(wěn)、渠道動(dòng)銷復(fù)蘇，晨光“開學(xué)季”期間品牌門店訂單量周環(huán)比提升39%、年同比提升416%，預(yù)計(jì)市場(chǎng)逐步恢復(fù)增長(zhǎng)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化拓展，線上渠道發(fā)力。公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，一方面產(chǎn)品矩陣拓寬，2022年開發(fā)體育品類新增長(zhǎng)點(diǎn)，本冊(cè)品類加大區(qū)域性拓展、上柜款式持續(xù)提升；另一方面產(chǎn)品高端化趨勢(shì)明顯，公司賦能大眾產(chǎn)品常態(tài)化升級(jí)的同時(shí)加大高端品類拓展力度。此外，2022Q4晨光科技收入1.94億元（同比+47.9%），爆品及高客單產(chǎn)品推廣、新渠道融合拓展及交付流程優(yōu)化推動(dòng)線上市占率持續(xù)提升，晨光“開學(xué)季”期間美團(tuán)等多平臺(tái)核心點(diǎn)位曝光次數(shù)超過1000萬、美團(tuán)平臺(tái)搜索量周環(huán)比提升107%。
科力普表現(xiàn)靚麗，零售大店企穩(wěn)復(fù)蘇。1）科力普：2022Q4收入39.96億元（同比+41.1%），毛利率為7.3%（同比-1.8pct），收入延續(xù)高增，保供因素等短期拖累毛利率表現(xiàn)。公司深度挖掘存量客戶需求，著力拓展?fàn)I銷禮品及MRO供應(yīng)鏈開發(fā)，預(yù)計(jì)維持較高增速，利潤(rùn)率穩(wěn)步提升。2）零售大店：2022Q4晨光生活館（含九木雜物社）收入1.92億元（同比-31.4%），截至Q4末公司擁有540家零售大店（較年初+17家，較Q3末+3家），其中九木雜物社489家（較年初+26家，較Q3末+5家，其中直營(yíng)337家、加盟152家），收入下滑及開店放緩主要系線下客流受到影響。目前九木自研會(huì)員系統(tǒng)上線，高客單值學(xué)霸會(huì)員經(jīng)營(yíng)體系持續(xù)升級(jí)，預(yù)計(jì)2023年客流量恢復(fù)及低基數(shù)下單店坪效恢復(fù)，疊加擴(kuò)張，有望恢復(fù)較高增長(zhǎng)。
盈利能力短期承壓，費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化。2022Q4公司毛利率為16.5%（同比-4.6pct），歸母凈利率為5.5%（同比-1.8pct），盈利能力下降主要系規(guī)模效應(yīng)未顯現(xiàn)，高毛利產(chǎn)品承壓，且低毛利科力普占比提升。公司費(fèi)用表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化，2022Q4期間費(fèi)用率為9.4% （同比-2.9pct ），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.2%/3.5%/0.7%/-0.1%（同比-2.5pct/-0.3pct/+0.1pct/-0.2pct）。
現(xiàn)金流下滑，營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)穩(wěn)定。公司2022Q4產(chǎn)生凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為4.16億元（同比-1.6億元），線下客流量下降導(dǎo)致現(xiàn)金流下滑。營(yíng)運(yùn)能力方面，截至2022年末，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為42.1天（同比+8.6天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)76天（同比+4天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)35.4天（同比-2.8天），營(yíng)運(yùn)能力穩(wěn)定。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)壁壘深厚，市占率提升邏輯順暢，科力普表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為17.8/21.4/25.3億元，對(duì)應(yīng)PE為25X/21X/18X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：雙減影響需求、線下客流量恢復(fù)不及預(yù)期。
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