>> 浙商證券-晨光股份(603899)22A業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇可期，電商及科力普表現(xiàn)靚麗-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
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晨光股份披露2022A年報(bào)：
2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收199.96億元（+13.57%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.82億元（-15.51%），扣非后歸母凈利潤(rùn)11.56億元（-14.37%）。22Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.67億元（+14.86%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.47億元（-13.35%），扣非后歸母凈利潤(rùn)3.13億元（-12.30%）。疫情壓力下公司收入端展韌性，利潤(rùn)端于23年有望隨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)修復(fù)回暖。
疫情擾動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)承壓，線上渠道增長(zhǎng)靚麗
分品類看，測(cè)算22Q4公司書(shū)寫(xiě)工具/學(xué)生文具/辦公文具收入分別為3.89/ 6.87/10.70億元，同比-12.83%/ -8.45%/ -14.98%；毛利率分別為42.51%/ 31.71%/29.19%，同比-1.14/ -1.07/ -1.50pct。受四季度疫情擾動(dòng)，線下客流大幅縮減，致使公司主要文具品類均表現(xiàn)承壓。
公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)22A實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.95億元（-4.00%），其中晨光科技實(shí)現(xiàn)收入6.50億元（+23.34%）；測(cè)算22Q4單季收入約20.88億元（-10.88%），晨光科技收入約1.94億元（+48.30%）。受益于公司線上差異化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及拼多多、抖音、天貓等全平臺(tái)布局，公司線上渠道經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)靚麗。線下傳統(tǒng)業(yè)務(wù)則受疫情擾動(dòng)承壓，但仍通過(guò)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)減量提質(zhì)，提高單款的上柜率和銷售貢獻(xiàn)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并發(fā)掘兒美、益智、體育等新品類增長(zhǎng)點(diǎn)。展望23年，公司將聚焦重點(diǎn)終端單店提升，數(shù)字化賦能效率提升，積極推動(dòng)直供模式，持續(xù)拓展線上渠道等方式助力公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)隨消費(fèi)回暖快速修復(fù)，并推動(dòng)公司進(jìn)一步從批發(fā)商向品牌零售服務(wù)商轉(zhuǎn)變升級(jí)。
科力普延續(xù)高增，看好23年零售大店重拾快速增長(zhǎng)勢(shì)頭
科力普：22A實(shí)現(xiàn)收入109.20億元（+40.62%），毛利率8.35%（-1.02pct），凈利潤(rùn)3.72億元（+53.55%），凈利率3.40%（+0.29pct）。落地服務(wù)商比例提升致使毛利率有所下滑，但隨著收入快速增長(zhǎng)帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)釋放拉動(dòng)凈利率提升。測(cè)算22Q4科力普實(shí)現(xiàn)收入39.87億元（+40.71%），測(cè)算凈利潤(rùn)約1.35億元，凈利率約3.39%。年內(nèi)科力普持續(xù)將業(yè)務(wù)場(chǎng)景由辦公物資采購(gòu)向MRO工業(yè)品、營(yíng)銷禮品、員工福利等高附加值品類延伸。在客戶開(kāi)發(fā)方面，入圍央企客戶中國(guó)華能、南方航空等，政府客戶江蘇省政采、昆明地鐵等，金融客戶交通銀行、中國(guó)人保等項(xiàng)目，MRO中核集團(tuán)和航空工業(yè)等項(xiàng)目。在組織人才方面持續(xù)引入高端人才，提升團(tuán)隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)力。公司持續(xù)加強(qiáng)智慧倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及數(shù)字信息化建設(shè)，提高運(yùn)營(yíng)管理效率?？春?3年科力普延續(xù)快速增長(zhǎng)表現(xiàn)，為公司成長(zhǎng)提供強(qiáng)勁動(dòng)能。
九木雜物社&生活館：22A實(shí)現(xiàn)收入8.84億元（-16.12%），全年虧損約0.35億元，22Q4單季實(shí)現(xiàn)收入1.92億元（-31.37%）；其中22A九木雜物社實(shí)現(xiàn)收入8.13億元（-14.38%），22Q4單季實(shí)現(xiàn)收入1.78億元（-29.34%）。截至22年末，九木雜物社門(mén)店數(shù)量達(dá)489家（直營(yíng)337家、加盟152家），生活館門(mén)店51家，22Q4公司零售大店凈增3家。我們預(yù)計(jì)23年在線下消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)催化下，九木展店節(jié)奏有望恢復(fù)，且數(shù)字化精準(zhǔn)營(yíng)銷賦能同店提升，推動(dòng)零售大店業(yè)務(wù)重回快速增長(zhǎng)中樞。
利潤(rùn)率受結(jié)構(gòu)變動(dòng)下滑，期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化
利潤(rùn)率：22A公司銷售毛利率為19.36%（-3.85pct），22Q4公司單季毛利率16.54%（-4.56pct）；22A公司銷售凈利率為6.78%（-2.21pct），其中22Q4單季凈利率為6.02%（-1.59pct）。由于盈利能力較好的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)在疫情擾動(dòng)下占比下滑，低利潤(rùn)率的產(chǎn)品及科力普業(yè)務(wù)占比提升影響，公司盈利能力有所下滑。預(yù)計(jì)后續(xù)公司通過(guò)：（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，高端產(chǎn)品銷售占比提升；（2）產(chǎn)品開(kāi)發(fā)減量提質(zhì)，提升部分品類的自制比例；（3）通過(guò)華東、華北、華南等倉(cāng)配服體系建設(shè)優(yōu)化物流成本；（4）數(shù)字化賦能及精益化管理實(shí)現(xiàn)降本增效，推動(dòng)公司盈利能力逐步企穩(wěn)回升。
期間費(fèi)用率：效率提升帶動(dòng)期間費(fèi)用率優(yōu)化。22A公司期間費(fèi)用率同比-1.81pct至11.48%，其中銷售費(fèi)用率同比-1.15pct至6.79%，管理及研發(fā)費(fèi)用率同比0.41pct至4.89%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.25pct至-0.21%。
現(xiàn)金流及運(yùn)營(yíng)效率：22A公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額13.52億元，同比-13.41%。其中銷售商品和勞務(wù)收到現(xiàn)金占營(yíng)收比例與去年同期相比+0.09pct至106.72%。運(yùn)營(yíng)效率方面，22A公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期+8.55天至42.11天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期-2.79天至35.41天。
市場(chǎng)份額提升空間廣闊，雙減影響有限、長(zhǎng)期成長(zhǎng)不改
短期維度看，二胎政策放開(kāi)后首批二胎兒童已達(dá)到入學(xué)年齡，預(yù)計(jì)于23年9月入學(xué)后為行業(yè)帶來(lái)增量需求。長(zhǎng)期維度看，晨光書(shū)寫(xiě)工具份額對(duì)標(biāo)海外仍有廣闊提升空間，且晨光在本冊(cè)、兒美等賽道均有較強(qiáng)的成長(zhǎng)潛力。復(fù)盤(pán)日本文具行業(yè)景氣變遷，我們認(rèn)為雙減政策影響偏短期，文具需求具備韌性。目前我國(guó)雙減影響趨弱，線下消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)清晰，晨光作為文創(chuàng)龍頭，份額持續(xù)提升，長(zhǎng)期價(jià)值明確。
盈利預(yù)測(cè)與估值
文創(chuàng)龍頭核心優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，疫后傳統(tǒng)業(yè)務(wù)快速修復(fù)、新業(yè)務(wù)持續(xù)兌現(xiàn)，成長(zhǎng)屬性突出，堅(jiān)定看好公司投資價(jià)值。此前公司22年3月控股股東增持，且公司
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