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2022年疫情影響下業(yè)績承壓，不改長期成長性，維持“買入”評級
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營收199.96億元/+13.57%，歸母凈利12.82億元/-15.51%，扣非歸母凈利11.56億元/-14.37%。2022Q4單季度收入62.67億元/+14.86%，歸母凈利3.47億元/-13.35%，扣非歸母凈利3.13億元/-12.30%。2022年收入穩(wěn)健增長，業(yè)績承壓，我們下調(diào)2023-2024盈利預(yù)測，新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤17.64/21.50/25.86億元（2023-2024年原為18.83/22.58億元），對應(yīng)EPS為1.90/2.32/2.79元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為25.4/20.8/17.3倍，繼續(xù)看好公司中長期一體兩翼業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，維持“買入”評級。
　　2022Q4疫情下傳統(tǒng)核心、零售大店跌幅較大，科力普和晨光科技高增長（1）傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)：根據(jù)公司披露（包含晨光科技和安碩），2022年收入85.0億元/-4.4%（。2）晨光科力普：2022年收入109.3億元/+40.7%，毛利率8.4%/-1.0pct，凈利潤3.7億元，凈利率3.4%/+0.3pct，2022Q4單季度收入40.0億元/+41.0%，毛利率7.3%/-1.8pct。（3）九木雜物社：2022年收入8.1億元/-14.4%，虧損3650.09萬元，2022Q4收入1.8億元/-29.3%；2022年末門店數(shù)量合計(jì)達(dá)到489家（直營337家，加盟152家）。（4）晨光科技：2022年收入6.5億元/+24%，2022Q4收入1.9億元/+48%。
　　2022年毛利率下滑明顯，盈利能力階段性承壓
　?。?）毛利率端：2022年公司整體毛利率為19.4%/-3.8pct，2022Q4公司毛利率為16.5%/-4.6pct，全年毛利率下滑主要源于毛利率較低的晨光科力普收入占比提升以及其毛利率同比有所下降。（2）費(fèi)用率端：2022年期間費(fèi)用率同比下降1.8pct至11.5%，費(fèi)用率的下降主要受益于公司較好的控費(fèi)能力以及收入端的穩(wěn)健增長。（3）凈利率端：2022年公司歸母凈利率為6.4%/-2.2pct，2022Q4公司歸母凈利率為5.5%/-1.8pct，在費(fèi)用率同比下降背景下，公司凈利率的下滑主要源于同期毛利率的明顯下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品類及新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇影響盈利能力。