>> 華西證券-晨光股份(603899)傳統(tǒng)主業(yè)疫后復(fù)蘇確定，科力普進(jìn)入業(yè)績釋放期-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒 |
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事件概述
晨光股份發(fā)布2022年年報：2022年公司實現(xiàn)收入199.96億元，同比+13.57%；歸母凈利潤12.82億元，同比-15.51%；扣非后歸母凈利潤11.56億元，同比-14.37%。分季度看，Q4單季度公司實現(xiàn)收入62.67億元，同比+14.86%；歸母凈利潤3.47億元，同比-13.35%；扣非后歸母凈利潤3.13億元，同比12.30%。Q4利潤同比下滑，我們預(yù)計主要為傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)盈利能力下滑拖累。
分析判斷:
按渠道分拆：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有所承壓，科力普延續(xù)高增長態(tài)勢。
分渠道看：
1）傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)（剔除晨光科技、安碩和貝克曼）：公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)仍然受疫情反復(fù)影響拖累，2022年公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)受外部影響相對更大，我們預(yù)計收入規(guī)模較21年下滑10%左右，同時費用相對剛性以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，盈利能力同比有所下降，從而對整體利潤拖累較為明顯。22年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品開發(fā)減量提質(zhì)，減少新品投放款數(shù)，提高單款的上柜率和銷售貢獻(xiàn)，提高單款效率；加快推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及改善新品開發(fā)流程，同時抓住品類機會，發(fā)掘了兒美、益智、體育等新品類增長點，通過推進(jìn)內(nèi)部自主孵化及外部IP合作相結(jié)合方式不斷提升產(chǎn)品力。我們認(rèn)為，公司在傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域品牌力、渠道力、產(chǎn)品力等仍保持領(lǐng)先優(yōu)勢，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)有望逐步修復(fù)。中長期看，得益于國內(nèi)市占率提升、海外市場發(fā)力，我們預(yù)期公司傳統(tǒng)核心文具主業(yè)中期仍將維持10%-15%的增長。
2）晨光科力普：晨光科力普2022年實現(xiàn)營收109.3億元，同比增長40.7%；其中Q4單季度收入40.0億元，同比增長41.0%。科力普業(yè)務(wù)規(guī)模延續(xù)高增長態(tài)勢，表現(xiàn)搶眼，22年科力普成立10周年且全年收入突破百億大關(guān)，主要得益于公司對政府、央企、金融以及其他企業(yè)等終端客戶的持續(xù)開拓，中標(biāo)客戶增加以及倉配物流降本提效，彰顯了公司作為行業(yè)領(lǐng)先的辦公服務(wù)商的競爭優(yōu)勢。毛利率同比下降1.0pct，我們預(yù)計主要受落地服務(wù)商的增加、上游成本端壓力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等多種因素影響，但隨著規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，科力普的期間費用率持續(xù)下降，從而使得凈利率整體穩(wěn)步提升。
3）零售大店：2022晨光生活館（含九木雜物社）實現(xiàn)營收8.8億元，同比下滑16.1%，其中，九木雜物社實現(xiàn)收入8.1億元，同比下滑14.4%，收入增速有所下滑，主要受疫情影響，線下商場客流減少以及公司門店拓展進(jìn)度略有放緩。截至2022年年底，九木共擁有門店489家，其中直營337家（Q4凈增9家），加盟152家（Q3凈減少4家）。九木雜物社落實新一輪五年戰(zhàn)略定位，成為晨光品牌和產(chǎn)品升級的橋頭堡，和全國領(lǐng)先的中高端文創(chuàng)雜貨零售品牌。
中長期來看，九木雜物社戰(zhàn)略明確，并隨著加盟開店不斷推進(jìn)以及高端化推進(jìn)，未來發(fā)展?jié)摿^大。
4）晨光科技：2022年晨光科技實現(xiàn)收入6.5億元，同比增長24.0%，其中，Q4單季度收入2.0億元，同比增長50.0%，增長提速。公司積極推動線上業(yè)務(wù)，與賽道共同構(gòu)建線上產(chǎn)品開發(fā)統(tǒng)一節(jié)奏、標(biāo)準(zhǔn)與流程，運用多店鋪+旗艦店精細(xì)化運營，通過差異化開發(fā)提升市占率并逐步打造線上高客單產(chǎn)品；同時加速推進(jìn)抖音、快手、小紅書等新渠道業(yè)務(wù)，推進(jìn)精細(xì)化會員管理。此外，不斷提升線上發(fā)展質(zhì)量，持續(xù)優(yōu)化直營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，并推進(jìn)線上分銷，聚焦頭部店鋪的銷售占比提升，投入效率持續(xù)提升。目前來看，晨光科技目前仍處于品牌及渠道投入期且收入規(guī)模仍較低，盈利能力尚未體現(xiàn)，預(yù)計隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，盈利能力將逐漸提升。
按產(chǎn)品分拆：我們預(yù)計受傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，書寫工具、學(xué)生工具、辦公文具等毛利率短期有所承壓。
2022年公司書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具、其他產(chǎn)品、辦公直銷銷售額分別為21.69、31.92、32.24、4.71、109.30億元，同比分別為-23.09%、+2.06%、-3.44%、-14.12%、+40.74%；毛利率分別為39.58%、32.44%、26.33%、44.57%、8.35%，同比分別-0.99pct、-0.66pct、-1.58pct、-0.19pct、-1.02pct，各產(chǎn)品毛利率均有所下滑。
盈利能力：盈利水平同比略有下滑，期間費用管控良好。
期間費用方面，2022年公司期間費用率同比-1.81pct至11.48%，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-1.15pct/-0.26pct/-0.15pct/-0.25pct至6.79%/3.97%/0.92%/-0.21%，各費用率均表現(xiàn)不同程度的下滑，期間費用率管控良好。
盈利能力方面，2022年公司毛利率、歸母凈利率分別-3.85pct、-2.21pct至19.36%、6.41%，盈利能力有所下滑，我們預(yù)計主要受疫情以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化等影響。
公司護(hù)城河加固，中長期一體兩翼持續(xù)發(fā)力。
受疫情影響，公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)和零售大店業(yè)務(wù)下滑，從而對公司業(yè)績產(chǎn)生一定壓力。但同時，公司加大變革，加快新模式推廣，積極探索海外市場。隨著疫情的逐步恢復(fù)以及公司應(yīng)時而變，公司業(yè)績有望有所改善。中長期來看，公司一體兩翼持續(xù)發(fā)力，文具龍頭不斷向文創(chuàng)巨頭邁進(jìn)，其中，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)從“增量”到“提質(zhì)”，渠道優(yōu)化提升效率，高端化持續(xù)推進(jìn)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，盈利能力逐步提升；科力普客戶數(shù)量不斷增加
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