>> 信達(dá)證券-晨光股份(603899)Q4科力普持續(xù)高增，23年盈利有望修復(fù)-230331
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2023/3/31 |
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信達(dá)證券 |
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事件：公司發(fā)布年報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入199.96億元，同比增長13.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.82億元，同比下降15.5%，扣非歸母凈利潤11.56億元，同比下降14.4%。單Q4實現(xiàn)營業(yè)收入62.67億元，同比增長14.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.47億元，同比下降13.4%，扣非歸母凈利潤3.13億元，同比下降12.3%。
點評：
全年傳統(tǒng)核心及零售大店經(jīng)營受疫情擾動，科力普增長靚麗。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入199.96億元，同比增長13.6%，單Q4實現(xiàn)營業(yè)收入62.67億元，同比增長14.9%。分業(yè)務(wù)看，1）傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)（含晨光科技）22年實現(xiàn)收入約84.95億元，同比下降4.4%，其中晨光科技實現(xiàn)收入6.52億元，同比增長23.7%；單Q4傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)收入同比下降約11%。2）辦公直銷業(yè)務(wù)：晨光科力普22年實現(xiàn)收入109.3億元，同比增長40.7%，全年實現(xiàn)凈利潤3.72億元，同比增長53.6%；單Q4收入同比增長約41%。3）零售大店：22年實現(xiàn)收入8.84億元，同比下降16.1%，全年虧損約0.35億元；單Q4同比下降約31.4%；截止22年12月31日，公司在全國擁有540家零售大店，同比增長17家，其中九木雜物社489家（直營337家，加盟152家），晨光生活館51家。分產(chǎn)品看，22年公司書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具、其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入21.7億元、31.9億元、32.2億元、4.7億元，分別同比變化-23.1%、+2.1%、-3.4%、-14.1%。
費用優(yōu)化成效顯著,23年盈利能力有望修復(fù)。1）毛利率：公司22年實現(xiàn)毛利率19.36%，同比-3.8pct；單Q4毛利率16.54%，同比-4.6pct。分產(chǎn)品看，22年書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具、其他產(chǎn)品、辦公直銷毛利率分別為39.6%、32.4%、26.3%、44.6%、8.4%，分別同比-1.0pct、-0.7pct、-1.6pct、-0.2pct、-0.1pct。2）期間費用率：22年公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為6.8%、4.0%、0.9%、-0.2%，分別同比-1.1pct、-0.3pct、-0.2pct、-0.2pct，費用管控成效顯著。3）利潤率：公司實現(xiàn)歸母凈利潤12.82億元，同比下降15.5%，扣非歸母凈利潤11.56億元，同比下降14.4%；歸母凈利率為6.41%，同比-2.2pct。單Q4公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.47億元，同比下降13.4%。4）現(xiàn)金流方面，公司22年實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流13.5億元，同比下降13.4%。投資活動現(xiàn)金流-1.51億元，上年同期為-6.6億元，主要購置長期資產(chǎn)凈流出較上年同期有所減少，以及上年同期收購挪威貝克曼支付投資款所致?；I資活動現(xiàn)金流-9.22億元，上年同期為-7.29億元。
靜待線下消費回暖，預(yù)計公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)復(fù)蘇趨勢不變。持續(xù)看好公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)具備較強渠道力和產(chǎn)品力，渠道端聚焦深耕線上線下并進(jìn)，產(chǎn)品端高端化價格提升+品類擴(kuò)展驅(qū)動產(chǎn)品力精進(jìn)路徑清晰，新業(yè)務(wù)辦公直銷與零售大店有望快速發(fā)展。預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為17.59億元、20.90億元、24.62億元，分別同比+37.1%、+18.8%、+17.8%，目前股價對應(yīng)23年、24年P(guān)E分別為25x、21x，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：疫情反復(fù)風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險，原材料價格大幅上漲
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