>> 中泰證券-晨光股份(603899)科力普放量帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)修復(fù)可期-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 630KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收199.96億元，同比+13.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.82億元，同比-15.51%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)11.56億元，同比-14.37%。單季度看，Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.67億元，同比+14.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.47億元，同比-13.35%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.13億元，同比-12.3%。Q4受疫情影響增速環(huán)比略有回落、仍具經(jīng)營(yíng)韌性，看好長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化，直銷業(yè)務(wù)占比提升影響表觀利潤(rùn)率。1）盈利能力方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率19.36%（-3.85pct.），歸母凈利率6.41%（-2.21pct.）；單季度看，Q4公司實(shí)現(xiàn)毛利率16.54%（-4.57pct.），實(shí)現(xiàn)歸母凈利率5.54%（-1.8pct.）。利潤(rùn)率下滑主要系毛利率相對(duì)較低的晨光科力普業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升所致。2）期間費(fèi)用方面，2022年公司銷售費(fèi)用率6.79%（-1.15pct.）；管理及研發(fā)費(fèi)用率4.89%（-0.41pct.）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.21%（-0.25pct.），精細(xì)化管理下經(jīng)營(yíng)效率提升。
分業(yè)務(wù)模式看：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)線上渠道發(fā)力，辦公直銷盈利能力持續(xù)提升。
1）傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)：疫情短期擾動(dòng)線下零售，Q4電商高增。我們測(cè)算公司傳統(tǒng)線下零售2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75億元（-8.8%yoy），其中Q4營(yíng)收約18.8億元（-15%yoy），Q4受疫情擾動(dòng)短期承壓。在產(chǎn)品端，公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品優(yōu)化，產(chǎn)品開發(fā)減量提質(zhì)，提高單款效率。在渠道端，公司全渠道布局，聚焦重點(diǎn)終端，提升線上銷售，持續(xù)優(yōu)化零售運(yùn)營(yíng)體系。晨光科技2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.5億元（+24%yoy），其中Q4營(yíng)收2億元、同增約50%，電商業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。展望2023年，伴隨終端需求復(fù)蘇公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望修復(fù)，長(zhǎng)期看公司產(chǎn)品、品牌、渠道核心壁壘穩(wěn)固，我們看好公司強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力下的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
2）新業(yè)務(wù)：營(yíng)收118億元，同增34%，科力普盈利能力提升。其中辦公直銷業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.3億元（+40.7%yoy），其中Q4營(yíng)收約40億元（+41% yoy），全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.7億元（+53%yoy），凈利率3.4%（+0.28pct.），盈利能力持續(xù)提升。2022年，公司聚焦辦公物資采購(gòu)、MRO、營(yíng)銷禮品、員工福利四大板塊，開發(fā)入圍了中國(guó)華能、林業(yè)集團(tuán)、南方航空等央企項(xiàng)目及江蘇省政采、昆明地鐵等政府項(xiàng)目。零售大店業(yè)務(wù)2022實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.84億元（-16.12%yoy），其中Q4營(yíng)收約1.9億元（-31.4%yoy）。截至22年中公司擁有540家零售大店（較年初+17家），包括晨光生活館51家（較年初-9家），九木雜物社489家（直營(yíng)337家，加盟152家），受疫情影響商場(chǎng)客流明顯下降，零售大店業(yè)務(wù)虧損3514萬元。
分產(chǎn)品看：學(xué)生文具穩(wěn)健，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)單價(jià)上行。
1）書寫工具：2022年?duì)I收21.69億元（-23.1%yoy），其中量/價(jià)分別-26.3%/+4.4%；毛利率為39.59%（-0.99pct.）。
2）學(xué)生文具：2022年?duì)I收31.92億元（+2.1%yoy），其中量/價(jià)分別-6.6%/+9.3%；毛利率為33.44%（-0.65pct.）。
3）辦公文具：2022年?duì)I收32.23億元（-3.44%yoy），其中量/價(jià)分別-5.5%/+2.2%；毛利率為26.33%（-1.58pct.）。
4）其它文具：2022年?duì)I收4.71億元（-14.1%yoy），其中量/價(jià)分別-16.5%/+2.9%；毛利率為44.57%（-0.19pct.）。
5）辦公直銷：2022年?duì)I收109.3億元（+40.74%yoy），其中量/價(jià)分別+27.1%/+10.7%；毛利率為8.35%（-1.02pct.）。
投資建議：晨光作為文具龍頭，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，看好公司長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入249.0、301.7、363.6億元，同比增長(zhǎng)24.5%、21.1%、20.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.7、21.1、24.6億元，同比增長(zhǎng)38.2%、18.9%、16.5%（線下需求尚待修復(fù)，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，前次2023-2024年預(yù)測(cè)值為18.45、22.7億元），EPS為1.91、2.27、2.65元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，文具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政政策風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。
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