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核心觀點(diǎn)：
　　晨光發(fā)布22年報(bào)，22年收入199.96億元（YoY+13.57%），歸母凈利12.82億元（YoY-15.51%），扣非凈利11.56億元（YoY-14.37%）。22Q4收入62.67億元（YoY+14.86%），歸母凈利3.47億元（YoY-13.35%），扣非凈利3.13億元（YoY-12.30%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　負(fù)外部因素下傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，科力普高增。（1）傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)：Q4低雙位數(shù)下滑，疫情不僅影響客流，也帶來終端消費(fèi)習(xí)慣和渠道生存狀態(tài)的變化，但公司持續(xù)修煉內(nèi)功，產(chǎn)品上挖潛優(yōu)質(zhì)爆品、渠道上注重標(biāo)桿效應(yīng)，因而整體業(yè)績(jī)穩(wěn)定。（2）晨光科技：Q4同增40%以上，公司積極適應(yīng)流量入口遷移，線上推進(jìn)平臺(tái)擴(kuò)張+產(chǎn)品改善+內(nèi)容運(yùn)維，后發(fā)實(shí)現(xiàn)高增。（3）科力普：Q4同增40%以上，辦公集采景氣持續(xù)，公司利用落地服務(wù)+供應(yīng)鏈+信息平臺(tái)優(yōu)勢(shì)積極拓客，入圍華能/南航/江蘇政采/交行/中核等多個(gè)項(xiàng)目，且規(guī)模效應(yīng)之下凈利率持續(xù)提升。（4）零售大店：Q4同降30%左右，商場(chǎng)客流受疫情影響較大，22年九木凈增26家門店至489家，預(yù)計(jì)今年客流修復(fù)彈性較大。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響盈利。（1）22年毛利率同降3.9pct至19.4%，22Q4同降4.6pct，因產(chǎn)品與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，其中書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具/辦公直銷毛利率同比-1.0/-0.7/-1.6/-1.0pct，盈利低的科力普占比提升、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中書寫工具下滑更多。（2）22年凈利率同降1.9pct至6.8%，22Q4同降1.6pct，其中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利率略有承壓，科力普凈利率緩步提升，晨光科技、安碩等虧損收窄，各業(yè)務(wù)正在盈利改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利18/21/26億元，參照過去1年估值，考慮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)增、新業(yè)務(wù)高增趨勢(shì)，給予公司2023年30xPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值57.39元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)習(xí)慣快速變化；新業(yè)務(wù)不及預(yù)期；出生率下移。