>> 申萬宏源-晨光股份(603899)2022年年報點評：業(yè)績表現(xiàn)基本符合預期，產品、渠道競爭力持續(xù)強化，期待2023年重回穩(wěn)健增長-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 1555KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,龐盈盈 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
晨光股份發(fā)布2022年年報，業(yè)績表現(xiàn)基本符合預期：2022年收入199.96億元，yoy+13.6%，歸母凈利潤12.82億元，yoy-15.5%，扣非歸母凈利潤11.56億元，yoy14.4%；單季度看，22Q4收入62.67億元，yoy+14.9%，歸母凈利潤3.47億元，yoy-13.4%，扣非歸母凈利潤3.13億元，yoy-12.3%。22Q4傳統(tǒng)核心業(yè)務受疫情擾動較大，收入出現(xiàn)下滑，盈利端略有承壓；公司持續(xù)強化產品、渠道核心競爭力，伴隨消費場景恢復，預計2023年逐步恢復，重合穩(wěn)健增長通道。
傳統(tǒng)核心：22Q4線下經營受到較大擾動，線上實現(xiàn)高增，體現(xiàn)多元化渠道布局優(yōu)勢。1）線下：22Q4受疫情擾動較大。2022年傳統(tǒng)核心業(yè)務（總收入-晨光科技-科力普-零售大店）收入75.33億元，同比下降8.8%，其中22Q4收入18.84億元，同比下降14.8%；伴隨后期消費場景修復，傳統(tǒng)核心業(yè)務線下渠道有望恢復性增長。2）線上：22H2發(fā)力明顯，晨光科技高速增長。2022年晨光科技收入6.50億元，同比增長23.3%，其中22Q4收入1.94億元，同比增長47.9%，環(huán)比提速（22Q3晨光科技收入同比34%），22H2持續(xù)存在疫情擾動，公司積極發(fā)力線上渠道，優(yōu)化線上平臺運營，布局抖音、快手直播、種草等多維推廣矩陣，并開發(fā)差異化產品；22H2晨光科技實現(xiàn)高增，渠道多元化布局對沖外部影響。盈利端，2022年傳統(tǒng)核心業(yè)務（不包含晨光科技）凈利率約14%，同比-2.7pct，主要高毛利書寫工具收入下滑明顯，測算22年傳統(tǒng)核心毛利率同比下滑約1.6pct；同時，疫情擾動下收入階段性下滑，剛性攤銷費用比率有所提升，預計影響利潤率約1pct。公司主動費用控制，2023年終端消費場景修復，凈利率有望回升。
科力普：延續(xù)穩(wěn)健高增，盈利能力持續(xù)改善。2022年科力普業(yè)務收入109.30億元，同比+40.7%，其中22Q4收入39.97億元，同比+41.0%，延續(xù)穩(wěn)健高增態(tài)勢；公司積極拓展辦公直采產品品類，形成辦公物資、MRO、營銷禮品、員工福利四大業(yè)務板塊，充分滿足大客戶一站式采購需求，并強化大客戶開發(fā)，收入增長表現(xiàn)持續(xù)超預期。2022年來公司開拓了中國華能、林業(yè)集團、南方航空、江蘇省政采、昆明地鐵等政府項目和交通銀行、中國人保等金融客戶項目，新客戶正有序放量。盈利端，科力普業(yè)務規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，疊加中后臺運營提效，凈利率持續(xù)提升，2022年科力普凈利率達到3.4%，同比提升0.3pct。
零售大店：門店經營和擴張節(jié)奏受到較大擾動，公司強化線上流量運營，為后續(xù)增長蓄力。2022年零售大店收入8.84億元，同比-16.1%，22Q4收入1.92億元，同比31.4%；其中22Q4九木雜物社收入1.78億元，同比-29.3%。新零售業(yè)務社交和情感屬性強，疫情沖擊線下消費場景，門店擴張進度放緩，截至2022年末零售大店數(shù)量達到540家，其中九木雜物社489家（直營337家，加盟152家），晨光生活館51家，整體較2021年末凈增加17家，其中九木凈增加26家，晨光生活館凈減少9家。公司積極運營線上會員系統(tǒng)（小程序商城+會員運營+社會化營銷工具包等），持續(xù)升級學霸會員經營體系，學霸會員已經超百萬級，單客貢獻是普通會員的兩倍以上，通過線上公域和私域流量運營，部分抵消線下客流下降的沖擊。盈利端，坪效受疫情影響出現(xiàn)明顯回落，但店鋪租金、人工等成本支出偏剛性，2022年盈利仍表現(xiàn)承壓。2023年伴隨線下消費場景修復，1-2月九木快速恢復，我們預計2023年九木開店加速（開店超100家），收入重回高增狀態(tài)。
產品結構變化短期拉低毛利率，公司積極控費，凈利率降幅低于毛利率。2022年毛利率同比-3.8pct至19.4%，其中22Q4毛利率同比-4.6pct至16.5%，主要系低毛利的學生、辦公文具品類、科力普業(yè)務收入占比提升。公司持續(xù)推進內部精益管理、數(shù)字化賦能、供應鏈協(xié)同，費用率同比下降，2022年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-1.1/-0.3/-0.2/-0.2pct至6.8%/4.0%/0.9%/-0.2%，帶動歸母凈利率同比-2.2pct至6.4%。
展望后期，文具品類具備剛需屬性，隨著消費場景恢復，預計終端需求企穩(wěn)回升；隨著經營恢復常態(tài)，利潤率有望逐步回升。公司持續(xù)推進店效提升、渠道改革、產品結構優(yōu)化，推進綜合零售競爭力提升，為長期發(fā)展奠基，具體看：1）線下渠道聚焦重點終端，提升店效：公司挑選面積更大、經營質量更高的重點終端對其賦能，包括輸出標準化產品配置、推廣必備品和高價值產品、持續(xù)拓品類等，助力其單店提升。2）多元化渠道探索，積極順應消費渠道變化和消費場景變遷：積極探索精品直供國內優(yōu)秀的文具零售終端，如實體書店、沫沫班長、雜貨零售終端、文具零售終端等，2022年直供同比實現(xiàn)正增長；豐富渠道形態(tài)，2022年開拓校內店、社區(qū)店2000家以上；積極推動線上業(yè)務（直營+分銷共同推進），與賽道共同構建線上產品開發(fā)的節(jié)奏、標準與流程，通過差異化開發(fā)提升市場占有率。3）產品端減量提質+拓品類，持續(xù)優(yōu)化產品結構：精簡SKU，提高單款的上柜率和銷售貢獻，促進產品減量提質，加快迭代；加快布局體育用品、兒童美術、本冊等新品類，通過推進內部自主孵化、外部IP合作等方式，持續(xù)豐富產品陣營
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