>> 民生證券-晨光股份(603899)2022年年報點評：疫情之下核心主業(yè)承壓，不改晨光長期成長本色-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
徐皓亮 |
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事件：公司發(fā)布22年年報：公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤199.96/12.82/11.56億元，同比13.6%/-15.5%/-14.4%。22Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤62.67/3.47/3.13億元，同比14.9%/-13.4%/-12.3%。
科力普增長潛力兌現(xiàn)，整體收入符合預期。22年傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)（不含晨光科技,未考慮內(nèi)部抵減，下同）/晨光科技/科力普/零售大店分別實現(xiàn)收入75.3/6.50/109.3/8.84億元，同比變動-8.8%/24.0%/40.7%/-16.1%。22Q3疫情好轉(zhuǎn)，核心業(yè)務(wù)收入為22.75億元，一度同比轉(zhuǎn)正（+3.1%）；22Q4疫情多發(fā)，核心業(yè)務(wù)再次走低，但線上業(yè)務(wù)增速加快。22Q4核心業(yè)務(wù)/晨光科技/科力普/零售大店分別實現(xiàn)收入18.84/1.94/39.96/1.92億元，同比變動-14.8%/48%/41.1%/-31.4%。投資并購項目方面，安碩全年虧損5701萬元，減虧26.2%；貝克曼穩(wěn)健發(fā)展，全年實現(xiàn)收入1.4億元，同增16.7%。
多因素擾動，利潤承壓。22年公司毛利率19.4%，同降3.8pct,主因高毛利產(chǎn)品占比減少&成本端大宗商品價格波動幅度較大；分業(yè)務(wù)看，書寫工具/學生文具/辦公文具/其他產(chǎn)品/科力普毛利率為39.6%/32.4%/26.3%/44.6%/8.4%，同比變動-1.0/-0.7/-1.6/-0.2/-1.0pct。高毛利率的書寫工具銷量同減26.3%，22年占總收入比重同降5.1pct至10.9%；就科力普而言，伴隨規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，凈利率同增0.3pct至3.4%。費用率方面，疫情期間公司持續(xù)控制費用投放，費用率下降約1.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為6.8%/4.0%/0.9%/-0.21%，同比變動-1.15/-0.26/-0.15/-0.25pct，財務(wù)費用為負主因匯兌收入。
線下消費復蘇疊加去年同期低基數(shù)，核心業(yè)務(wù)有望于Q2重回快速增長區(qū)間。23Q1核心業(yè)務(wù)仍受疫情影響，部分地區(qū)延遲開學抑制小學汛放量，九木雜物社恢復良好；Q2往后隨著零售回暖，疊加22年低基數(shù)，我們預計核心&零售大店恢復快速增長可期?？屏ζ粘闪?0周年已成數(shù)字化集采行業(yè)引領(lǐng)者，業(yè)務(wù)板塊由辦公物資拓展到MRO工藝品、營銷禮品、員工福利的同時簽約進展喜人，成功入圍江蘇省政采、華能、中核在內(nèi)的多家核心用戶，23年高增延續(xù)可期。
中長期來看，晨光成長本色不改。品類方面，公司積極拓展傳統(tǒng)文具以外的文創(chuàng)、文化產(chǎn)品；雙減背景下兒童美術(shù)、晨光體育等素質(zhì)教育產(chǎn)品受益。渠道方面，公司聚焦重點終端質(zhì)量提升，并積極推動直供模式以提升管理效率&利潤率；公司通過晨光聯(lián)盟APP直鏈終端店主，精細化、針對性上貨。新業(yè)態(tài)沫沫班長首次以聯(lián)營企業(yè)身份出現(xiàn)在年報中，該業(yè)務(wù)聚焦較低學齡消費群體，卡位親子資源豐富的特色商圈，沫沫班長多采用聯(lián)營加盟模式，若該業(yè)務(wù)模式跑通快速開店或帶來較大業(yè)績增量。預計23-25年歸母凈利潤為17.9/21.3/25.3億元，對應(yīng)估值為26/21/18X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：終端動銷不及預期;新業(yè)務(wù)拓展不及預期;雙減政策持續(xù)影響。
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