>> 中信證券-晨光股份(603899)2022年年報點評：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)待恢復(fù)，科力普表現(xiàn)良好-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 266KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
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公司2022年營收/歸母凈利潤分別為200.0億/12.8億元，同比+13.6%/-15.5%；扣非凈利潤同比-14.4%至11.6億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比-13.4%至13.5億元；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增速-8.9%、凈利率14.0%，承壓明顯；科力普收入同比+40.7%至109.3億元，ROE升至36.9%。預(yù)計23Q1傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍有壓力，但改善勢頭值得期待，維持“買入”評級。
▍傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（不含晨光科技）：收入和凈利率均有承壓。2022年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入約75.3億元，同比-8.9%，其中22Q4收入為18.8億元，同比-15.0%，略低于我們預(yù)期；我們預(yù)計安碩全年收入約4.7億元、貝克曼1.4億元，剔除二者貢獻后2022年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增速為-12.6%，對應(yīng)22Q4收入增速-18.7%。細(xì)分來看，2022年核心傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（大眾+兒美+精創(chuàng)）收入增速-12.5%、ToC辦公收入增速-3.4%，對應(yīng)22Q4分別為-14.9%/-15.0%。利潤端來看，2022年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利潤增速為-23.2%，凈利率同比-2.6pcts至14.0%，其中22Q4凈利率同比-1.0pcts至13.8%，降幅收窄；安碩全年凈利潤為-5701萬元、貝克曼利潤約1120萬元，剔除二者影響后2022年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利潤增速為-23.7%，凈利率同比-2.3pcts至15.6%。23Q1傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍有壓力，但預(yù)計終端動銷回暖將逐步往工廠出貨傳導(dǎo)，后續(xù)改善值得期待，我們預(yù)測2023年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增速為15.0%。
▍科力普：增長勢頭良好，ROE繼續(xù)上行。2022年科力普收入109.3億元，同比+40.7%，單Q4收入同比+41.0%至40.0億元，略超我們預(yù)期；凈利潤3.7億元，凈利率同比+0.3pct至3.4%；2022年科力普凈資產(chǎn)為11.9億元，同增3.7億元，凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為10.9次，ROE提升至36.9%，同比+2.1pcts，延續(xù)上升勢頭；經(jīng)營性現(xiàn)金流為4.3億元。2022年科力普毛利率為8.4%，同比-1.0pcts，單Q4同比-1.8pcts至7.3%。預(yù)計23Q1科力普能延續(xù)良好表現(xiàn)，我們預(yù)測2023全年其收入同比+28%至139.9億元。
▍其他新業(yè)務(wù)：九木靜待改善，晨光科技優(yōu)化效益顯現(xiàn)。截至2022年末公司擁有直營大店540家，其中生活館51家、九木489家（直營337家、加盟152家），較年初分別-9/+26家，九木開店進度受疫情影響較大。2022年晨光生活館（含九木）收入8.8億元，同比-16.1%，其中九木/生活館收入分別為8.1億/0.7億元，同比-14.4%/-32.0%，對應(yīng)22Q4增速分別為-29.3%/-50.2%；全年來看生活館（含九木）凈利潤為-3514萬元，虧損較上年有所放大；我們預(yù)測2023年生活館（含九木）收入增速為40%，有望貢獻正向盈利。2022年晨光科技收入6.5億元，同比+24.0%，對應(yīng)22Q4增速50.6%，增速環(huán)比明顯提升；凈利潤-776萬元，較2021年減虧明顯，優(yōu)化效益開始釋放。我們預(yù)測2023年晨光科技收入增速26%，盈利能力有望進一步改善。
▍風(fēng)險因素：雙減政策影響持續(xù)；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增長和利潤率低于預(yù)期；九木拓展低于預(yù)期；科力普壞賬增加；渠道變遷影響。
▍投資建議：考慮到渠道信心和消費力仍在恢復(fù)過程中，下調(diào)2023-2024年公司EPS預(yù)測至1.84/2.29元（原預(yù)測1.90/2.33元），新增2025年EPS預(yù)測2.77元。公司基本面短期雖仍面臨一定壓力，但我們預(yù)計新一輪改善周期即將開啟。結(jié)合具備類似渠道結(jié)構(gòu)和消費屬性的可比公司海天味業(yè)、公牛集團的Wind一致預(yù)期平均估值（2023年約35xPE），給予公司2023年35x PE，對應(yīng)目標(biāo)價64元，維持“買入”評級。
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