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事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.74億元，同比減少23.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.27億元，同比減少65.32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.60億元，同比減少92.28%。
　　四季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善，關(guān)注終端需求復(fù)蘇進(jìn)展：
　　公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.74億元（YoY-23.37%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.27億元（YoY-65.32%），毛利率17.97%（YoY-13.94pct），凈利率8.76%（YoY-10.05pct）。5G應(yīng)用、新能源汽車、光伏等高端應(yīng)用領(lǐng)域需求穩(wěn)定，公司在上述領(lǐng)域銷售同比提升，但家電、通訊等消費(fèi)電子市場(chǎng)需求出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌情形，且公司處于大項(xiàng)目建設(shè)期，因此公司營(yíng)收及利潤(rùn)同比均顯著下滑。22Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.55億元（YoY-13.17%，QoQ+19.27%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.14億元（YoY-77.70%，環(huán)比扭虧），毛利率11.78%（YoY-14.59pct，QoQ+1.60pct），凈利率2.37%（YoY-3.63pct，QoQ+9.10pct）。22Q4公司營(yíng)收及利潤(rùn)環(huán)比均有改善，我們推測(cè)主要由于四季度去庫(kù)存見效、短期需求及稼動(dòng)率有所回升。我們認(rèn)為22Q3以MLCC為代表的被動(dòng)元件行業(yè)周期觸底信號(hào)明確，隨著下游補(bǔ)庫(kù)以及終端需求的逐步回暖，2023年公司有望迎來(lái)持續(xù)性業(yè)績(jī)修復(fù)。
　　高端MLCC實(shí)現(xiàn)突破，擴(kuò)產(chǎn)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)：
　　據(jù)公司公告，截至2022年底，公司是國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)01005-2225全尺寸型號(hào)覆蓋的MLCC廠商。公司在MLCC領(lǐng)域生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先，2022年在部分極限、次極限高容、車規(guī)等高端產(chǎn)品方面取得突破，比如0805規(guī)格MLCC容量由10μF提升至47μF，1206規(guī)格容量由47μF提升至100μF（國(guó)內(nèi)首家），與國(guó)際龍頭企業(yè)差距在逐步縮小，為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型汽車電子、通信及新能源等高端化市場(chǎng)領(lǐng)域提供有力保障。2022年公司成功募資約50億元，擬投入“祥和工業(yè)園高端電容基地建設(shè)項(xiàng)目”40億元，“新增月產(chǎn)280億只片式電阻器技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”10億元。預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，MLCC產(chǎn)能將新增450億只/月，達(dá)到650億只/月。目前祥和一期工控、車電類大型號(hào)50億只MLCC產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)全面生產(chǎn)，二期微型產(chǎn)品、三期高端高容值項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。公司結(jié)合市場(chǎng)變化及項(xiàng)目實(shí)際情況，對(duì)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)予以優(yōu)化調(diào)整，以高容、車規(guī)及工控等MLCC高端市場(chǎng)應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品為主的項(xiàng)目三期建設(shè)已于2023年3月啟動(dòng)投產(chǎn)。隨著定增產(chǎn)能逐步釋放，高端產(chǎn)品比例有望持續(xù)提升。
　　經(jīng)營(yíng)機(jī)制得到重大轉(zhuǎn)換，多體系改革有效推行：
　　2022年3月，公司通過(guò)定增引入兩家持股超5%以上的戰(zhàn)略股東（國(guó)家先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)基金、恒健集團(tuán)），從而促進(jìn)了公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，加快了市場(chǎng)化改革進(jìn)程。2022年公司多項(xiàng)改革取得成效：（1）研發(fā)體系：國(guó)內(nèi)首家推出1206100μF大容量MLCC，公司高端電容/電阻產(chǎn)出同比分別提升14%/7%，高端材料自產(chǎn)化率提升近10pct；（2）供應(yīng)鏈體系：公司建立集約化的供應(yīng)鏈中心，實(shí)現(xiàn)管理、平臺(tái)、信息的“三統(tǒng)一”，加大采購(gòu)去貿(mào)易化力度，公司采購(gòu)成本明顯下降；（3）營(yíng)銷體系：前十大終端客戶發(fā)貨總額同比增長(zhǎng)約3pct，新增客戶銷售額同比增長(zhǎng)超90%；（4）三項(xiàng)制度改革：組織結(jié)構(gòu)進(jìn)一步簡(jiǎn)化、人員結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化、薪酬激勵(lì)進(jìn)一步差異化。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為47.34億元、58.66億元、68.13億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.35億元、9.22億元、12.39億元，給予“買入-A”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；技術(shù)突破不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇