>> 銀河證券-ST龍凈(600388)大氣迎來拐點，新能源打開全新成長空間-230331
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,嚴明 |
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大氣治理領(lǐng)域龍頭，紫金入主開拓新能源業(yè)務(wù)領(lǐng)域。龍凈環(huán)保創(chuàng)立于1971年，專注于環(huán)保煙氣治理領(lǐng)域研發(fā)及應(yīng)用50余年，公司在除塵領(lǐng)域市占率約50%，穩(wěn)居行業(yè)第一，在脫硫脫硝領(lǐng)域也有近30%市占率，是大氣治理領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。2022年紫金礦業(yè)成為控股股東，公司在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上拓展礦山綠電和儲能兩大新能源業(yè)務(wù)，形成“環(huán)保+新能源”雙輪驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)布局。
快速布局儲能業(yè)務(wù)，形成產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈優(yōu)勢。22年10月以來，公司在儲能領(lǐng)域持續(xù)布局，目前在手項目有5GWh儲能電芯，6GWh儲能系統(tǒng)（和量道合資，占比49%，不并表，一期1GW），5GWh儲能PACK和系統(tǒng)集成（和蜂巢合資，占比60%，一期2GW），預(yù)計今年內(nèi)部分產(chǎn)能投產(chǎn)，開始貢獻業(yè)績。參考當前國內(nèi)產(chǎn)品報價，假設(shè)公司儲能電芯售價0.8元/Wh,系統(tǒng)售價1.2元/Wh，公司規(guī)劃的5GWh儲能電芯對應(yīng)收入約40億元，蜂巢5GW儲能模組PACK和系統(tǒng)對應(yīng)收入約60億元。根據(jù)目前各省市發(fā)布的新型儲能裝機規(guī)劃，我們預(yù)計2023-2025年我國新增儲能裝機容量可達88.5GWh，對應(yīng)市場空間1200億元，近三年將迎來爆發(fā)式增長。公司目前已經(jīng)形成從電芯到系統(tǒng)的完整技術(shù)鏈條，基本覆蓋儲能產(chǎn)業(yè)鏈中游業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，疊加控股股東紫金礦業(yè)在原料端、原有大氣治理業(yè)務(wù)電力客戶在需求端的支撐，已形成具備行業(yè)競爭力的產(chǎn)業(yè)鏈及供應(yīng)鏈優(yōu)勢。
開發(fā)紫金礦山綠電，“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”帶來更高經(jīng)濟效益。22年10月，公司收購了控股股東紫金礦業(yè)的三項清潔能源項目，正式拉開公司與紫金礦業(yè)再風(fēng)光項目上合作的序幕。23年3月，多寶山一期200MW風(fēng)光項目開建，預(yù)計今年4季度建成投產(chǎn)。公司的礦山綠電項目主要供給紫金礦業(yè)項目使用，采用“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”的模式運營，假設(shè)公司礦山綠電項目自發(fā)自用比例為80%，風(fēng)電項目平均利用小時數(shù)為2400h，光伏項目平均利用小時數(shù)1300h，預(yù)計公司1GW風(fēng)電項目對應(yīng)運營收入約10億元，1GW光伏項目對應(yīng)運營收入約5.2億元，相較于“全額上網(wǎng)”模式具有更高的經(jīng)濟效益。
煙氣治理仍有千億空間，火電裝機提速帶動公司大氣業(yè)務(wù)增長。公司深耕煙氣治理領(lǐng)域多年，在電力和非電領(lǐng)域常年保持行業(yè)前兩名。我們預(yù)計到2025年有1.4億千瓦煤電投產(chǎn)，對應(yīng)火電煙氣治理需求約280億元。參考公司過去在火電脫硫脫硝除塵領(lǐng)域的市占率，預(yù)計23-25年公司累計新增燃煤發(fā)電超低排放改造訂單可達90億元，疊加非電領(lǐng)域清潔生產(chǎn)改造帶來的市場空間，公司大氣業(yè)務(wù)有望重回增長。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年公司歸母凈利潤分別為11.69/16.15/21.65億元，對應(yīng)EPS分別為1.09/1.51/2.02元/股，對應(yīng)PE分別為15x/11x/8.3x?？紤]到未來業(yè)績增長以及可比公司估值，龍凈當前估值仍有較大提升空間，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新能源項目建設(shè)進度不及預(yù)期的風(fēng)險；儲能需求不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)政策變化的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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