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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)：1）2022年：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.89億元，同比-17.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5.82億元，21年同期為0.56億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-6.74億元，21年同期為0.11億元。2022年全年，公司酒店出租率為53.1%，同比-8.6pct，相比2019年-25.9pct；ADR為183元，同比-4.6%，相比2019年-8.6%；RevPAR為97，同比-17.9%，相比2019年38.6%。2）2022年第四季度：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.52億元，歸母凈利潤2.51億元，21年同期為-0.69億元；扣非歸母凈利潤-2.77億元，21年同期為-0.83億元。3）按業(yè)務(wù)類型：22Q4酒店運(yùn)營業(yè)務(wù)營收9.1億元，同比-10.2%；酒店管理業(yè)務(wù)營收3.0億元，同比-13.2%；景區(qū)運(yùn)營營收0.4億，同比-41.9%。
　　點(diǎn)評：
　　輕管理模式占增量主導(dǎo)，華驛快速滲透下沉市場。截止2022年底，公司酒店數(shù)量5983家（2021年5916家，相比2019年+34%）：2022全年公司新開店879家（2021年1418家），儲備店上升至2085家（2021年1791家）。其中，輕管理酒店新開582家（2021年1009家），占新開店66%（2021年67%）；云品牌新開299家（2021年550家），占新開店34%（2021年39%）；華驛酒店快速滲透下沉市場，新開283家（2021年404家），占新開店比例32%（2021年29%）。
　　中高端酒店占比提升，品牌結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。截止2022年底，公司中高端酒店數(shù)量1517家（2021年1384家，2019年945家），占比25%（2021年23%，2019年21%）。公司主力品牌如家商旅&如家精選合計(jì)1025家（同比+9%，相比2019年+69%），占比17%（2021年16%，2019年14%），中高端主力品牌占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢較為顯著。
　　集團(tuán)資產(chǎn)注入落地，提升高端酒店市場競爭力。公司于2023年3月29日與控股股東首旅集團(tuán)簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購首旅集團(tuán)持有的安麓公司40%股權(quán)、首旅集團(tuán)全資子公司首旅置業(yè)旗下的諾金公司100%股權(quán)、首旅日航50%股權(quán)。本輪收購將緩解與控股股東首旅集團(tuán)之間的同業(yè)競爭問題，有望進(jìn)一步豐富公司高端酒店品牌體系和增強(qiáng)公司在高端酒店管理市場競爭優(yōu)勢。
　　盈利預(yù)測：根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司2023-25年歸母凈利潤分別為8.35/12.03/14.18億元，4月3日收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為32/22/19倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，市場競爭加劇，經(jīng)營成本上升風(fēng)險(xiǎn)，加盟店管理風(fēng)險(xiǎn)。