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公司發(fā)布2022年財(cái)報(bào)：2022年公司營收50.89億元/YoY-17.29%；歸母凈利潤-5.82億元，較2021年0.56億元同比轉(zhuǎn)虧；扣非歸母凈利-6.74億元，較2021年0.11億元同比轉(zhuǎn)虧。拆分看，22Q4公司營收12.52億元/YoY-12.30%；歸母凈利潤-2.51億元，較21Q4虧損擴(kuò)大1.82億元；扣非歸母凈利-2.77億元，較21Q4虧損擴(kuò)大1.95億元。
　　疫情期間盈利能力下降，收入承壓致費(fèi)用率上升。2022年公司整體毛利率為15.68%/YoY-10.47pct，歸母凈利率為-11.44%/YoY-12.34pct。公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.80%/13.55%/1.18%/8.88%，同比變化-0.44pct/+2.09pct/+0.26pct/+0.40pct。
　　22Q4拓店回暖，持續(xù)發(fā)力中高端產(chǎn)品、加盟店數(shù)量保持上升。截至2022年公司門店總數(shù)5983家、本年凈開業(yè)67家，按檔次分經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理/其他為-298/+133/+754/-522家，按運(yùn)營模式分直營/加盟店分別為-72/+139家。公司指引全年開店目標(biāo)約1500-1600家。
　　中高端產(chǎn)品對ADR形成支撐，高端酒店注入后未來可期。22Q4公司旗下酒店Occ為52.3%/YoY-5.7pct，ADR為182元/YoY-2.0%，RevPAR為95元/YoY-37.0%。此外公司公告收購股東首旅集團(tuán)持有的諾金公司/首旅日航/安麓酒管100%/50%/40%股權(quán)，諾金/首旅日航/安麓均為高端產(chǎn)品，未來有望增強(qiáng)公司在中高端及高端賽道競爭力。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司直營收入占比高、成本剛性，2022年多次反復(fù)的疫情影響業(yè)績，隨著疫情防控“新二十條”出臺(tái)，酒店業(yè)外部環(huán)境迎來實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，行業(yè)基本面底部確認(rèn)，未來五一假期疊加暑期游需求恢復(fù)，公司業(yè)績有望迎來高彈性修復(fù)。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤8.69/12.10/14.02億元，考慮到公司業(yè)績彈性和行業(yè)可比公司，給予公司23年40倍PE，合理價(jià)值為31.07元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；疫情超預(yù)期；行業(yè)競爭加??；拓店低預(yù)期。