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公司發(fā)布2022年年報(bào)，22年公司利潤(rùn)總額同比轉(zhuǎn)虧，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.89億元，同比-17.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損5.82億元，同比減少6.38億元，我們維持公司增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　疫情散發(fā)致主業(yè)承壓，公司業(yè)績(jī)同比轉(zhuǎn)虧。22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.89億元，同比-17.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損0.58億元，同比減少6.38億元，22年出租率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR分別為53.1%/183元/97元，同比-8.6pct/-4.6%/-17.9%；22年Q4出租率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR分別為52.3%/182元/95元，同比-5.7pct/-2.0%/-11.6%。公司業(yè)績(jī)?nèi)晔芤咔榉磸?fù)擾動(dòng)影響，主業(yè)持續(xù)承壓導(dǎo)致整體經(jīng)營(yíng)狀況不佳，但春節(jié)后行業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)恢復(fù)向好，據(jù)公司數(shù)據(jù)，2023年1-2月商旅出行GMV增長(zhǎng)達(dá)117.61%，一線城市酒店出租率同比增長(zhǎng)超30%，伴隨文旅市場(chǎng)疊加商旅需求的加速修復(fù)，公司規(guī)模化擴(kuò)張與RevPAR的提升有望在23年讓利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　輕管理模式拓店提速，中高端酒店優(yōu)化升級(jí)。盡管疫情干擾較大，公司通過一系列穩(wěn)經(jīng)營(yíng)、占市場(chǎng)、創(chuàng)收益措施推進(jìn)擴(kuò)張戰(zhàn)略，全年新開酒店879家。公司通過輕管理模式加速滲透下沉市場(chǎng)，22年公司新開業(yè)輕管理酒店582家，占新開店總數(shù)66.21%，輕管理模式拓店提速持續(xù)為公司下沉市場(chǎng)打開增量空間；中高端新開業(yè)酒店200家，中高端總酒店數(shù)量占比提升至25.36%，收入占比達(dá)53.02%，同比+6.14pct。公司已打造以如家商旅、如家精選、和頤、逸扉、璞隱等為核心的中高端品牌矩陣并持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，中高端升級(jí)有望改善公司盈利能力。23年計(jì)劃新開酒店1,500-1,600家，在數(shù)量和質(zhì)量共同優(yōu)化下，公司未來有望打開新的市場(chǎng)增量空間。
　　數(shù)字化發(fā)展賦能效率提升，會(huì)員規(guī)模擴(kuò)大打開成長(zhǎng)空間。22年公司逆勢(shì)加大技術(shù)研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用同比+6.0%，意在通過數(shù)字化建設(shè)提高集團(tuán)管理效率和客戶私域運(yùn)營(yíng)能力。22年公司會(huì)員總數(shù)已達(dá)1.38億，同比+3.76%，公司自有渠道入住間夜數(shù)占比達(dá)76.18%，借助自有會(huì)員體系不斷增強(qiáng)會(huì)員粘性，公司有望通過全渠道和多場(chǎng)景拉新開啟新成長(zhǎng)空間。
　　估值
　　根據(jù)年報(bào)，我們調(diào)整23-25年EPS至0.69/1.05/1.25，對(duì)應(yīng)市盈率為33.8/22.2/18.7倍。公司在疫情主業(yè)承壓下依然穩(wěn)步推進(jìn)拓店計(jì)劃，規(guī)?；l(fā)展基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，經(jīng)營(yíng)韌性較足，看好23年商旅需求全面復(fù)蘇帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)加速修復(fù)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，加盟店管理風(fēng)險(xiǎn)，商旅出行需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)