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核心觀點
　　2022年全年實現(xiàn)營收50.89億元，同比-17.29%，2022Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)12.52億元，同比-12.30%。公司儲備店穩(wěn)健增長，預計2023年門店有望加速擴張，計劃全年新開酒店1500-1600家。公司繼續(xù)修煉內(nèi)功提升品牌價值，推進經(jīng)濟型、中高端、高端等現(xiàn)有品牌產(chǎn)品更新迭代。商旅需求強勢復蘇背景下，公司業(yè)績將迎來反彈，今年春節(jié)前后，首旅如家酒店整體的入住率恢復到了疫情前的85%-90%。
　　事件
　　2022年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.89億元，同比-17.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤-5.82億元，去年同期為0.56億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-6.74億元，去年同期為0.11億元。
　　其中，2022Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.52億元，同比-12.30%；實現(xiàn)歸母凈利潤-2.51億元，去年同期為-0.69億元；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-2.77億元，去年同期為-0.83億元。
　　簡評
　　疫情擾動壓制商旅需求，公司經(jīng)營承壓
　　2022年公司業(yè)績恢復情況仍然與疫情防控高度相關(guān)，上半年和第四季度是疫情高峰時期，公司收入下滑較多歸母凈利潤出現(xiàn)虧損，第三季度疫情形勢相對較好，公司歸母凈利潤也轉(zhuǎn)為正數(shù)。2023年以來出行鏈逐漸迎來全面復蘇，商旅積壓需求得到明顯釋放，部分經(jīng)營指標已經(jīng)超越2019年同期水平。
　　全年公司銷售費用率為4.80%，同比-0.44個百分點；管理費用率為13.55%，同比+2.09個百分點；研發(fā)費用率為1.18%，同比+0.26個百分點；財務費用率為8.88%，同比+0.40個百分點。
　　門店擴展速度收縮，經(jīng)營效率受到壓制
　　2022年公司全年新開門店879家，同比減少539家；新開中高端酒店200家，同比減少76家；通過特許加盟方式開店850家，同比減少541家；新開業(yè)輕管理酒店582家，同比減少372家；云品牌新開酒店299家，同比減少251家。2022年公司儲備店上升至2,085家，較2021年增加294家。
　　2022年全年全部酒店RevPAR為97元，比去年同期下降17.9%，比2019年同期下降38.6%；ADR為183元，比去年同期下降4.6%，比2019年同期下降8.6%；OCC為53.1%，比去年同期下降8.6個百分點，比2019年同期下降25.9個百分點。2022年Q4全部酒店RevPAR為95元，比去年同期下降11.6%，比2019年同期下降37.0%；ADR為182元，比去年同期下降2.0%，比2019年同期下降37.0%；OCC為52.3%，比去年同期下降5.7個百分點，OCC為比2019年同期降低25.3個百分點。
　　2022年全年公司同店RevPAR、ADR、OCC分別為99元、181元、54.6%，分別同比下降20.6%、7.4%、9.1個百分點，分別同比2019年下降40.7%、13.5%、25.1個百分點。
　　外部因素擾動之下，公司堅持較為穩(wěn)健的擴店計劃，仍然以加盟、輕管理模式為主，同時加速滲透下沉市場。同時公司繼續(xù)修煉內(nèi)功提升品牌價值，推進經(jīng)濟型、中高端、高端等現(xiàn)有品牌產(chǎn)品更新迭代，2022年公司酒店升級改造資本性支出合計37,825.39萬元。雖然公司2022年擴張放緩經(jīng)營效率下降，但是隨著2023年商旅需求強勁復蘇，于疫情期間提升的能力將幫助公司實現(xiàn)彈性更大的業(yè)績增長。
　　投資建議：預計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤10.03、12.34、15.19億元，當前股價對應PE分別為27X、22X、18X，維持“增持”評級。
　　風險分析
　　1、疫情影響需求端恢復：由于新冠疫情對服務業(yè)沖擊較大，若新冠疫情持續(xù)呈全國散點式復發(fā)狀態(tài)，則需求端可能長期處于相對不足狀態(tài)，從而影響公司的營業(yè)收入；
　　2、疫情對加盟商開店信心造成影響開店不及預期：由于疫情因素導致的需求風險，可能進一步導致加盟商開店動力不足，進而導致公司擴張速度不及預期風險；
　　3、人力資源管理風險：由于公司高星級酒店定位國際客源，對相關(guān)從業(yè)人員的知識結(jié)構(gòu)和工作水平要求相對較高，從業(yè)人員的勞動力素質(zhì)將直接影響公司經(jīng)營業(yè)績。
　　4、疫情后酒店市場中高端和下沉競爭趨勢：疫情后中高端酒店競爭區(qū)域激烈，下沉市場逐步提升酒店品質(zhì)，若存在酒店定位風險則可能影響整體品牌認可度。