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首旅酒店是中國(guó)第三大酒店集團(tuán)：背靠北京國(guó)資委旗下首旅集團(tuán)，為住宿戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元上市平臺(tái)。2016年完成私有化如家后，與如家實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源整合，為公司的整體業(yè)務(wù)帶來升級(jí)。后通過兼并收購(gòu)、資產(chǎn)置換、自主推出、合作推出等多種形式在酒店品牌上不斷進(jìn)行拓展，截止到2022年9月，公司旗下共有34個(gè)酒店品牌，實(shí)現(xiàn)了高端、中高端、中端、經(jīng)濟(jì)型和休閑度假等全系列酒店產(chǎn)品的覆蓋，共計(jì)運(yùn)營(yíng)或管理全國(guó)5888家酒店，客房數(shù)19.3萬間，是全國(guó)第三大酒店集團(tuán)。
　　疫情加速酒店行業(yè)供給出清，靜待疫后需求復(fù)蘇：2020年起酒店行業(yè)持續(xù)受到疫情影響，門店/客房總數(shù)顯著下滑，2020年/2021年酒店住宿業(yè)門店總數(shù)分別為27.9萬家/25.2萬家，同比下滑分別17%/10%。單體酒店抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，較難承擔(dān)疫情反復(fù)帶來的沖擊，選擇暫時(shí)或永久退出，或加盟連鎖酒店集團(tuán)強(qiáng)化管理和引流能力。相應(yīng)帶來的是在連鎖化率提升的同時(shí)，龍頭酒店集團(tuán)在連鎖酒店市場(chǎng)占有率逆勢(shì)提升。2019-2021年，酒店行業(yè)連鎖化率從26%提升至35%，酒店數(shù)量CR3從5.5%提升至9.7%,客房數(shù)量CR3從10.4%提升至16.9%。從三大酒店集團(tuán)2022年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，在需求量?jī)H恢復(fù)至2019年同期的70-80%區(qū)間情況下，平均房?jī)r(jià)恢復(fù)至2019年同期的90-100%，印證格局顯著改善。預(yù)期后疫情時(shí)代隨著需求的修復(fù)將釋放房?jī)r(jià)彈性，帶動(dòng)業(yè)績(jī)顯著超越疫情前。
　　首旅酒店直營(yíng)占比較可比公司高，業(yè)績(jī)彈性可期，戰(zhàn)略目標(biāo)三年萬店持續(xù)擴(kuò)張：首旅酒店直營(yíng)門店占比達(dá)到11.9%，在三大酒店集團(tuán)中占比最高，疫情下酒店運(yùn)營(yíng)收入占整體營(yíng)收比例近七成，業(yè)績(jī)彈性更高。中高端酒店比例穩(wěn)步提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化?，F(xiàn)有經(jīng)濟(jì)型酒店不斷升級(jí)，同時(shí)推出非標(biāo)、輕管理等加盟形式，快速搶占市場(chǎng)。公司于2020年提出“三年萬店”的戰(zhàn)略目標(biāo)，加速下沉滲透，2021年新開店1418家，同比+56%，創(chuàng)造歷史新高。截至2022三季度末，公司儲(chǔ)備店達(dá)到2046家，同比+11%，為后續(xù)的新店開拓打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：首旅酒店作為中國(guó)第三大酒店連鎖集團(tuán)，持續(xù)發(fā)力品牌和產(chǎn)品的升級(jí)迭代，背靠首旅集團(tuán)協(xié)同整合資源，在新冠疫情酒店行業(yè)整體承壓的背景下，龍頭逆勢(shì)擴(kuò)張，市場(chǎng)格局顯著向好。我們預(yù)測(cè)首旅酒店2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為-2.97/8.31/12.05億元，對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)E估值為31/22倍，有望在出行修復(fù)期間迎來業(yè)績(jī)和估值的雙升，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、門店增長(zhǎng)不及預(yù)期等。