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22年錄得凈虧損5.82億，符合盈利預(yù)告指引（-5.2到-6億）
　　首旅酒店22年實(shí)現(xiàn)收入50.89億/yoy-17.29%，歸母凈虧損5.82億，扣非歸母凈虧損6.74億，其中4Q22營(yíng)收12.52億/yoy-12.30%，歸母凈利-2.51億，業(yè)績(jī)承壓主要系疫情反復(fù)擾動(dòng)，出行需求受影響受抑制，同時(shí)公司公告擬以現(xiàn)金622.8萬(wàn)/1.99億/5061萬(wàn)收購(gòu)安麓40%/諾金100%/首旅日航50%股權(quán)。短期看公司或受益23年商旅/旅游需求復(fù)蘇，長(zhǎng)期看公司品牌勢(shì)能/流量/運(yùn)營(yíng)效率有所提升，中高端品牌矩陣、平臺(tái)能力持續(xù)補(bǔ)充，帶來(lái)成長(zhǎng)新看點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)23/24/25年EPS為0.75/1.04/1.17元。公司經(jīng)營(yíng)恢復(fù)程度、擴(kuò)張速度略遜于可比公司，我們予以10%的折價(jià)，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年P(guān)E均值43X，我們給予首旅39X 23年P(guān)E，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至29.25元（前值26.28元），“增持”。
　　產(chǎn)品迭代升級(jí)，助力疫后房?jī)r(jià)彈性放大
　　公司22年酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.0億/-15.9%yoy，景區(qū)業(yè)務(wù)營(yíng)收1.9億/-42.0%yoy。22年整體RP/ADR/OCC為97元/183元/53.1%，較19年下降38.6%/4.6%/25.9pct，同店RP/ADR/OCC較19年下降40.7%/13.5%/ 25.1pct。經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理RevPAR較19年恢復(fù)度分別為62.7/55.9/56.5%。公司積極推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)和會(huì)員流量沉淀。22年酒店升級(jí)改造資本性支出3.78億。截至22年底，如家NEO3.0酒店數(shù)增加至839家，占如家品牌數(shù)量比例從21年底的42.70%提升至49.47%，擁有1.38億會(huì)員/yoy+3.76%，產(chǎn)品迭代、客戶粘性深化或助力疫后ADR/OCC抬升。
　　中高端穩(wěn)步推進(jìn)，借力輕管理扎根下沉
　　22年新開(kāi)門店數(shù)879家，其中新開(kāi)經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理酒店97家/200家/582家，期末門店數(shù)達(dá)5983家，儲(chǔ)備店上升至2,085家（2021：1791家），為23年復(fù)蘇蓄力。中高端酒店升級(jí)戰(zhàn)略有序推進(jìn)，22年公司中高端酒店數(shù)達(dá)1517家，占比提升至25.36%，新開(kāi)酒店中中高端占比達(dá)22.75%，中高端產(chǎn)品占酒店收入比例達(dá)53.02%/+6.14pct，產(chǎn)品持續(xù)換檔升級(jí)。公司運(yùn)用靈活性更高的輕管理模式發(fā)力下沉市場(chǎng)，22年輕管理酒店新開(kāi)582家。中長(zhǎng)期看，公司將加快布局中高端酒店，深入挖掘下沉市場(chǎng)空間，計(jì)劃23年新開(kāi)酒店1500-1600家。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)至29.25元，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮復(fù)蘇和擴(kuò)張節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)23/24/25年EPS為0.75/1.04/1.17元（前值：0.73/1.09元）。公司經(jīng)營(yíng)恢復(fù)程度、擴(kuò)張速度略遜于可比公司，我們予以10%的折價(jià)，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年P(guān)E均值43X，給予首旅39X 23年P(guān)E，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至29.25元（前值26.28元），“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)衰退；出行恢復(fù)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。