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事件
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.89億元，同比下降17.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5.82億元，同比轉(zhuǎn)虧。2022Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.52億元，同比下降12.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2.51億元，同比增虧。
　　點(diǎn)評
　　疫情擾動下全年RevPAR修復(fù)受阻，恢復(fù)程度接近2020年水平。經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，2022Q4公司酒店RevPAR/ADR/OCC分別環(huán)比下滑18.10%/5.21%/8.2pct。2022全年酒店RevPAR為97元，同比-18.49%，ADR為183元，同比-4.69%，OCC為53.1%，同比-8.7pct；2022年RevPAR/ADR/OCC分別恢復(fù)至2019年的61.39%/91.50%/67.13%。其中經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR恢復(fù)程度最優(yōu)，主要系A(chǔ)DR恢復(fù)程度較高所致。同店方面，公司成熟酒店2022年RevPAR/ADR分別恢復(fù)至2019年的59.3%/86.5%，OCC較2019年下滑25.1pct。2022全年受到疫情反復(fù)影響，商旅出行需求持續(xù)承壓，公司RevPAR修復(fù)程度與2020年水平接近，符合我們此前預(yù)期，ADR恢復(fù)程度快于OCC，與全球復(fù)蘇表現(xiàn)相符，2023年疫情防控進(jìn)入新階段，出行需求加快釋放，OCC仍有較大修復(fù)空間。
　　酒店檔次結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，儲備店豐富迎接行業(yè)復(fù)蘇。截至2022年底公司酒店數(shù)量5983家，中高端酒店占比升至25.36%，同比+1.96pct，中高端房間量占比提升至35.30%，同比+3.67pct，中高端酒店收入占比達(dá)到53.02%，同比+6.14pct，疫情不改公司酒店中高端升級趨勢。2022Q4公司新開店258家，2022全年新開店879家，其中經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理酒店分別新開97/200/582家，分別占比11.04%/22.75%/66.21%，輕管理酒店仍為公司拓店主力，中高端酒店占比穩(wěn)步提升。儲備店方面，截至2022年底，公司儲備店上升至2085家，儲備店數(shù)量豐富，為2023年開店計(jì)劃提供充足支撐。
　　展望2023年，看好公司多重戰(zhàn)略同步推進(jìn)下的業(yè)績彈性。1）經(jīng)營修復(fù)：根據(jù)2022年報(bào)業(yè)績交流會，2023年1/2/3月公司酒店RevPAR分別恢復(fù)至2019年的77%/118%/99%，預(yù)計(jì)2023Q1酒店RevPAR恢復(fù)至2019年的95%，春節(jié)過后酒店復(fù)蘇勢頭不減。2）開店：受疫情影響，公司2022Q2時(shí)提出的2022全年開店1300-1400家目標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)，符合我們此前預(yù)期，2023年公司計(jì)劃新開酒店1500-1600家，考慮2023年隨著疫情形勢好轉(zhuǎn)，加盟意愿修復(fù)，公司儲備店數(shù)量充足，公司全年開店有望提速，根據(jù)2022年報(bào)業(yè)績交流會，公司開店預(yù)計(jì)集中在2023H2，同時(shí)中高端房量占比有望提高，我們將持續(xù)關(guān)注公司的拓店進(jìn)展，以及酒店檔次結(jié)構(gòu)升級帶來的利潤彈性。3）中高端升級：截至2022年底，公司中高端酒店品牌逸扉已達(dá)到21家，根據(jù)業(yè)績交流會，逸扉酒店目前模型表現(xiàn)優(yōu)異，公司計(jì)劃2024年起每年新開25-30家，簽約60-80家，未來五年目標(biāo)開業(yè)超過300家。同時(shí)此前避免同業(yè)競爭承諾并入高端酒店品牌事項(xiàng)也在穩(wěn)步推進(jìn)，2023年3月29日，公司與首旅集團(tuán)及相關(guān)子公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購諾金公司100%股權(quán)、安麓公司40%股權(quán)、首旅日航50%股權(quán)，3家酒管公司收購?fù)瓿珊髮⒇S富公司中高端酒店品牌矩陣，提升在中高端板塊的競爭力。4）會員體系：截至2022年底，公司會員總數(shù)已達(dá)1.38億，同比增長3.76%。根據(jù)業(yè)績交流會，公司2022年線上中央渠道間夜占比提升至48.5%，同比上升5.5pct，自有渠道間夜占比達(dá)到76.2%，2023年公司還將推出面向高端奢華品牌的會員體系，以適應(yīng)公司中高端升級趨勢。隨著會員體系升級有效提高會員滲透率，有望帶動公司直銷率的進(jìn)一步提升。
　　投資建議
　　公司疫后擴(kuò)店速度恢復(fù)，中高端品牌序列持續(xù)拓寬，看好輕管理模式酒店擴(kuò)張，以及系列中高端酒店并入后帶來的業(yè)績提振。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.00/91.61/100.92億元，歸母凈利潤8.00/11.45/14.11億元?；?月31日收盤價(jià)23.34元，對應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E分別為32.63X/22.81X/18.51X，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　展店進(jìn)度不及預(yù)期；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)