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投資要點(diǎn)
　　光伏組件一體化龍頭，技術(shù)領(lǐng)先運(yùn)營穩(wěn)健實(shí)現(xiàn)高速增長
　　公司是光伏組件一體化龍頭公司，2018-2021年，公司歸母凈利潤分別為25.59億元、51.80億元、85.52億元、90.86億元，三年CAGR為52.58%。2022年行業(yè)需求持續(xù)向好，公司在面臨上游原材料緊缺及采購價(jià)格大幅上漲的壓力下技術(shù)調(diào)整經(jīng)營策略，實(shí)現(xiàn)了硅片和組件銷售的量價(jià)齊升，根據(jù)公司業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤為145~155億元，同比增長60%~71%。
　　硅片：雙寡頭市占持續(xù)提升，龍頭規(guī)模優(yōu)勢顯著
　　硅片環(huán)節(jié)雙寡頭格局清晰，隆基綠能和TCL中環(huán)生產(chǎn)規(guī)模顯著領(lǐng)先二線生產(chǎn)企業(yè)。根據(jù)Solarzoom數(shù)據(jù)，隆基綠能、TCL中環(huán)在硅片環(huán)節(jié)格局穩(wěn)定，產(chǎn)量全球CR2占比分別為53%、48%。隆基綠能從硅片制造企業(yè)發(fā)展為光伏一體化組件龍頭公司，硅片產(chǎn)量全球第一，2019-2021年公司硅片出貨量（含自用）分別為46.28GW、58.15GW、69.96GW，自用比例分別為28.2%、45.2%、51.6%，硅片環(huán)節(jié)的規(guī)模優(yōu)勢為公司一體化產(chǎn)能擴(kuò)張保駕護(hù)航。
　　電池片：高效電池技術(shù)加速滲透，技術(shù)全面布局保證領(lǐng)先優(yōu)勢
　　高效電池技術(shù)憑借發(fā)電增益+BOS成本下降優(yōu)勢在近年加速滲透，根據(jù)北德銀川實(shí)證電站數(shù)據(jù)，N型（182/TOPCon）電池發(fā)電量較PERC電池組件高3.9%左右，BOS成本下降1%~3.5%，LCOE成本下降3%~7%。根據(jù)CPIA預(yù)測數(shù)據(jù)，高效電池技術(shù)（HJT+TOPCon+XBC）有望在2023年加速滲透，達(dá)到22.7%市場占比，提升13.6pct。隆基綠能持續(xù)加碼技術(shù)研發(fā)，2022H1公司研發(fā)投入36.70億元，營業(yè)收入占比達(dá)7.28%，目前公司高效電池技術(shù)儲備全面，N-TOPCon鄂爾多斯（30GW）項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年Q3進(jìn)行設(shè)備安裝；HPBC陜西西咸項(xiàng)目（29GW）目前已經(jīng)全面投產(chǎn)；HJT轉(zhuǎn)化效率26.81%打破晶硅太陽能世界紀(jì)錄。
　　組件：一體化強(qiáng)化成本優(yōu)勢，全球化產(chǎn)能布局打造核心競爭力
　　近年來一體化組件公司自供比例逐步提升，海外產(chǎn)能布局加速。近年來，隆基、天合、晶科、晶澳等行業(yè)龍頭紛紛進(jìn)行垂直一體化布局，更高的一體化程度給公司帶來更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)，組件龍頭公司均在東南亞布局產(chǎn)能，全球化布局保障北美組件供應(yīng)能力。隆基綠能加速電池產(chǎn)能擴(kuò)建，鄂爾多斯、陜西西咸項(xiàng)目落地之后公司一體化程度有望進(jìn)一步提升，同時(shí)公司擬建硅片（馬來西亞4.1GW）、電池（馬來西亞2.5GW、越南5GW）、組件（越南11GW）產(chǎn)能加速全球化布局。
　　盈利預(yù)測與估值
　　上調(diào)盈利預(yù)測和評級，給予“買入”評級。公司是全球光伏組件龍頭，隨著2023年上游原料成本進(jìn)入下行通道，裝機(jī)需求有望持續(xù)超預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤分別為149.73、192.09、234.58億元（原預(yù)測140.89、180.74、220.96億元），對應(yīng)EPS分別為1.97、2.53、3.09元/股，對應(yīng)PE分別為20、16、13倍。選取光伏一體化龍頭公司晶澳科技、晶科能源為行業(yè)可比公司，2023年可比公司平均估值為19倍，給予公司2023年行業(yè)平均估值19倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)48.07元/股，現(xiàn)價(jià)空間20%，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)不及預(yù)期；原材料成本超預(yù)期上漲；境外市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。