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22年歸母凈利潤同比+22.0%，維持“增持”評級
　　武進(jìn)不銹發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收28.30億元（yoy+4.86%），歸母凈利2.15億元（yoy+22.00%），與此前業(yè)績快報(bào)的2.15億元一致。其中22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.72億元（yoy+271.30%，qoq+18.42%）。我們預(yù)計(jì)23-25年公司EPS為0.86/1.13/1.38元（前值0.80/1.12/-元）?？杀裙綪E（2023E）均值為13.0 X，考慮公司受益火電鍋爐管高景氣，給予公司23年15.0倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.90元（前值12.00元），維持“增持”評級。
　　電力行業(yè)訂單表現(xiàn)較好，22年公司綜合毛利率同比+0.16pct
　　據(jù)公司年報(bào)及經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，2022年公司無縫管銷量4.62萬噸（yoy-7.3%），毛利率14.47%（yoy+1.36pct）。焊管銷量2.88萬噸（yoy-22.8%），毛利率14.52%（yoy-2.47pct），22年銷量下滑主因上半年受到外部經(jīng)營環(huán)境不穩(wěn)定影響，而下半年下游行業(yè)全面復(fù)蘇，公司盈利水平快速增長。其中電力行業(yè)訂單表現(xiàn)較好，22年公司電力行業(yè)營收同比+112%，毛利率同比+1.8pct。公司2022年綜合毛利率14.30%（yoy+0.16pct）。2022年公司期間費(fèi)用率5.53%（yoy-0.83pct），其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降低0.58pct，主因銀行匯兌收益增加。
　　超超臨界火電鍋爐管需求有望維持高景氣，公司持續(xù)受益
　　據(jù)華泰金屬《能源轉(zhuǎn)型下，新材料的新機(jī)遇》（2022.10.14），我們預(yù)計(jì)火電鍋爐管需求有望維持高景氣。公司是最早一批實(shí)現(xiàn)超超臨界電站鍋爐用不銹鋼無縫鋼管國產(chǎn)化的企業(yè)，已成為哈鍋、上鍋、東鍋等主要企業(yè)合格供方，2022年12月6日公告已中標(biāo)上鍋3.7億元訂單。同時(shí)，公司在建2萬噸高端裝備用高性能不銹鋼無縫管項(xiàng)目，其中初步規(guī)劃1.2萬噸可用于生產(chǎn)鍋爐用不銹鋼無縫管，有望充分受益行業(yè)需求增長。
　　“十四五”期間烯烴新一輪擴(kuò)產(chǎn)，公司在研乙烯裂解爐管或迎國產(chǎn)化浪潮
　　據(jù)公司公告，公司產(chǎn)品的主要客戶分布在石油化工、天然氣、電力設(shè)備制造、機(jī)械設(shè)備制造等行業(yè)，2022年石油化工行業(yè)營收占比為45.2%（yoy+5.14pct）。據(jù)華泰化工《萬華化學(xué)：聚氨酯行業(yè)龍頭，邁入新成長周期》（2023.2.20），22-25年國內(nèi)烯烴規(guī)劃新增產(chǎn)能超過2700萬噸，“十四五”期間面臨新一輪擴(kuò)產(chǎn)，有望支撐石化行業(yè)用管需求。同時(shí)，公司在研乙烯裂解爐用不銹鋼管國產(chǎn)化開發(fā)，已完成項(xiàng)目調(diào)研、設(shè)計(jì)并制定了生產(chǎn)工藝技術(shù)路線，準(zhǔn)備進(jìn)行工藝試制，有望打破國外企業(yè)在國內(nèi)該領(lǐng)域的市場壟斷，并迎來國產(chǎn)化浪潮。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。