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公司發(fā)布2022業(yè)績，全年零售表現(xiàn)良好，各產(chǎn)品品類價(jià)量齊增。2022年收入同比增長17.3%至70億元，歸屬溢利同比增長24.2%至7.5億元，凈利率同比增長0.6pct至10.7%，毛利率同比下降1.2pct至40.5%。主品牌Q1/Q2/Q3分別錄得高雙位數(shù)/低雙位數(shù)/中雙位數(shù)增長，Q4在疫情沖擊下基本保持持平，361°兒童Q1-Q3錄得20%-25%增長，Q4錄得低單位數(shù)增長。鞋類/服裝/配飾/童裝收入同比增長12.7%/14%/39%/30.3%，銷量同比增長6.2%/5.7%/12.3%/21.1%，批發(fā)售價(jià)同比增長6.1%/7.9%/23.8%/7.5%。
　　毛利率下降主因自主疫情影響生產(chǎn)，看好疫后盈利能力恢復(fù)。由于泉州生產(chǎn)廠房受疫情嚴(yán)重影響，產(chǎn)品訂單轉(zhuǎn)移至OEMs導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加，鞋類/服裝/配飾/童裝毛利率分別為41.2%/41.6%/36%/40.9%，分別同比變動(dòng)-1.9pct/+0.2pct/-2.4pct/-0.3pct，電商占比提升部分抵消了毛利率下降的影響。
　　差異化經(jīng)營線上渠道，電商業(yè)績高增。公司為電商渠道推出專供產(chǎn)品，2022年網(wǎng)上專供品收入增37.3%至16.9億元，占總營業(yè)額的24.2%，占電商營業(yè)額的82%。全年電商零售表現(xiàn)亮眼，Q1/Q2/Q3/Q4分別增長50%/40%/45%/25%，天貓?zhí)詫?京東/唯品會(huì)占比37.8%/6.7%/7.3%。
　　逆勢開店，門店煥新，營銷發(fā)力加速品牌力提升。2022全年主品牌凈開店210家，一二線城市門店占比提升0.9pct至23.7%，9代門店占比48.6%，數(shù)量同比增長20.4%，門店平均面積增8%至129平米，商超百貨店/街邊店占比31%/69%。2022年廣告及宣傳費(fèi)用增31%，費(fèi)率增1.2pct至11.4%，簽約運(yùn)動(dòng)員及明星25位，推出IP聯(lián)名產(chǎn)品13項(xiàng)，連續(xù)贊助四屆亞運(yùn)會(huì)賽事，推出了自有賽事“三號賽道”、“觸地即燃”，賽事營銷覆蓋全產(chǎn)品矩陣。
　　大眾體育潛力持續(xù)釋放，看好公司業(yè)績進(jìn)一步增長。①國務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》，體育用品需求有望釋放；②防疫政策優(yōu)化，各大體育賽事煥新回歸；③據(jù)公司官網(wǎng)援引歐睿國際、艾瑞咨詢、京東運(yùn)動(dòng)數(shù)據(jù)，中國運(yùn)動(dòng)服市場規(guī)模將進(jìn)一步增長，2023-2027年CAGR 8.7%；④三孩政策落地及童裝消費(fèi)升級，助力運(yùn)動(dòng)童裝進(jìn)一步發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)總收入為81.96、95.24、110.06億元，歸母凈利潤8.89、10.34、11.99億元，同比增長19.00%、16.32%、15.89%；對應(yīng)EPS 0.43、0.50、0.58元/股，對應(yīng)PE分別為7.59X、6.53X、5.63X，給予2023年市盈率估值11-13X，按照1港幣=0.88人民幣兌換,對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間5.38-6.35港元，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情反復(fù)，店效增速不及預(yù)期，零售環(huán)境疲軟，產(chǎn)品上新不及預(yù)期。