>> 安信證券-解碼煤炭企業(yè)(八)：淮北礦業(yè)(集團)有限責任公司-230405
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 1362KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝,高文君 |
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公司簡介：重要省屬焦煤企業(yè)，股權結構穩(wěn)定。淮北礦業(yè)(集團)有限責任公司（以下簡稱“淮北礦業(yè)集團”），主要負責安徽兩淮礦區(qū)焦煤開采、化工制造、物流貿易及火工爆破業(yè)務，公司股權結構穩(wěn)定，控股股東及實控人均為安徽省國資委，2016年與建行簽署100億債轉股，資金到位51.2億，當前已全部退出。
經營業(yè)務：礦產資源豐富，煤炭+化工雙輪盈利驅動
1、煤炭業(yè)務：焦煤資源豐富，生產盈利依靠淮北礦業(yè)。1）公司擁有豐富優(yōu)質的焦煤資源，稀缺焦煤占公司煤炭總儲量的比重在85%以上，煤炭可采儲量20億噸，核定年產能3691萬噸。為降本增效控制煤炭產量，公司年產能利用率計劃控制在80%以下，2017年后基本保持在72%左右。但商品煤銷量降幅更大，疊加公司部分焦煤自用生產焦炭，煤炭產銷率降至2020年的79.4%，2021年至今行業(yè)景氣度明顯改善產銷率升至90%左右。2）2017年起，隨著行業(yè)回暖、煤價回升，公司人工成本、財務費用大幅增長，噸煤成本持續(xù)增至2021年的640.1元/噸，2022Q1生產成本大幅上漲帶動噸煤成本突破910元/噸。噸煤售價也大幅上漲，2022Q1突破千元至1184.5元/噸，但受制于噸煤成本的同步大幅增長，噸煤毛利小幅改善至2022Q1的274.1元/噸。3）公司煤炭資源集中于淮北礦業(yè)，貢獻超95%的煤炭產能，淮北礦業(yè)擁有生產礦井17對，其中海孜煤礦、朱莊煤礦可采儲量已經較少，資產負債率較低、凈利率明顯超過公司整體，是最主要盈利板塊。除淮北礦業(yè)外，公司剩余煤炭產能集中于石臺礦業(yè)、雙龍礦業(yè)，因開采時間較長資源已經接近枯竭，盈利能力也已經較弱甚至虧損。4）公司主要在建煤炭項目為陶忽圖煤礦項目，煤種為優(yōu)質動力煤，發(fā)熱量可達6000大卡，設計產能800萬噸/年，預計2025年投產。
2、非煤業(yè)務：化工、火工盈利較強。1）物流貿易：公司自2009年布局大宗商品物流業(yè)務，貿易規(guī)?？焖贁U張，成為公司最主要收入來源，但盈利能力持續(xù)較弱。公司以煤炭貿易為主，結算方式主要為銀票，賬期在1年以內，與馬鋼集團、杭鋼集團開展煤鋼互保業(yè)務，不采用現(xiàn)金結算。2）化工：①焦化工：公司擁有440萬噸焦炭、90萬噸甲醇、20萬噸焦油、8萬噸精苯、5萬噸硫銨產能，焦炭、硫銨近兩年產能利用率提升但甲醇、焦油、精苯均有所下降，產銷率基本在100%左右。焦化原材料主要為60%-80%內部采購精煤及20%-40%外購氣煤。受焦炭行情好轉拉動，2017年以來焦化板塊盈利大幅改善，毛利率高達40%以上。焦化產能集中于臨渙焦化，臨渙焦化債務負擔不高，2020-2021年盈利能力較強但2022年受原材料價格大幅上漲影響凈利潤小額凈虧損。此外，碳鑫科技50萬噸甲醇項目已于2022年9月正式投產，預計2023年達到滿產狀態(tài)。公司主要在建焦化項目為60萬噸無水乙醇項目，計劃2023年底建成。②鹽化工：公司擁有64萬噸PVC、48萬噸燒堿、115萬噸甲醇產能，PVC、燒堿近兩年產能利用率降至90%左右，水泥升至2021年的90%，產銷率相對較高。鹽化工主要原材料為內部開采的石灰石及鹽鹵，銷售結算以銀票為主，基本為款到發(fā)貨結算，賬期基本為6個月-1年。受PVC、燒堿價格拉動，2014年以來鹽化板塊盈利持續(xù)較高，毛利率水平穩(wěn)定在25%附近。鹽化工集中于華塑股份，華塑股份自2018年項目投產以來，資產負債率持續(xù)改善，較2017年以前的超90%持續(xù)降至2022Q3的僅24.9%，凈利率2021年以來有所下降但仍處于8.6%的較高水平。3）火工業(yè)務：火工業(yè)務以水膠炸藥為主，主要用于礦井爆破，公司火工收入持續(xù)擴張，盈利能力較強，火工毛利率持續(xù)在40%以上的較高水平。
信用資質：近年來盈利、償債能力均持續(xù)改善
1、盈利能力：主要受煤炭、化工驅動，近年來盈利持續(xù)改善
公司盈利能力主要受煤炭、化工驅動，2017年起行業(yè)回暖疊加鹽化工、火工毛利持續(xù)較高，帶動公司毛利率明顯上升，2022Q3為21.6%。公司銷售收入快速增長，財務費用也明顯下降，公司期間費用率呈下降趨勢，2022Q3降至9.3%。毛利、期間費用率改善，公司凈利率由負轉正持續(xù)升至2022Q3的7%左右。然而，公司煤炭及焦化資產集中于上市公司，持股比例相對不高，以及債轉股的持續(xù)推進，導致公司少數(shù)股東權益占比較高，少數(shù)股東分配利潤規(guī)模較大，近兩年少數(shù)股東損益占比持續(xù)在60%左右。
2、償債能力：近年來短長期償債能力均持續(xù)改善
2011-2015年間，公司債務壓力較大、盈利能力較弱，有息負債規(guī)模自2010年的215.7億大幅增長至2014年的超400億。隨后在公司業(yè)績修復、現(xiàn)金流改善的背景下，公司有息負債持續(xù)降至2022Q3的206.3億，主要源于短債快速壓降，短長期有息負債比較2018年的189.2%快速降至67.4%。短債規(guī)模大幅壓降以及貨幣資金規(guī)?？焖僭鲩L，公司現(xiàn)金短債比大幅改善至2022Q3的118.8%，短期償債能力明顯改善，長期償債能力在公司債轉股增厚權益以及業(yè)績改善的背景下也持續(xù)改善，2022Q3資產負債率較2015年大幅下降16.4%至62.6%。
3、融資能力：融資成本持續(xù)壓降
2019以來公司融資成本持續(xù)改善，2022年前三季度降至4.5%，較2018年大幅下行30
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