>> 安信證券-4月流動性展望：3月末超儲率或在1.6%左右，4月資金面有望維持平穩(wěn)-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大?。?/td>
| 1493KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
池光勝 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2月超儲率料升至1.3%附近，3月或進(jìn)一步上行至1.6%左右。2月政府債發(fā)行凈融資規(guī)模較高疊加年初信貸投放動能較強料消耗一定流動性，但節(jié)后M0快速回流銀行體系，整體來看2月資金面壓力邊際轉(zhuǎn)松，月末超儲率或小幅升至1.3%附近。3月央行逆回購、MLF和國庫定存合計凈回籠資金4050億，國債和地方債凈融資規(guī)模在5615億附近。假設(shè)M0、庫存現(xiàn)金和再貸款等工具投放與歷史同期均值接近，同時考慮到當(dāng)前銀行信貸投放節(jié)奏較快且2021年、2022年企業(yè)延緩繳納部分稅費等政策于近期到期，中小企業(yè)集中補繳稅費下財政存款或超季節(jié)性增加，假設(shè)3月繳準(zhǔn)基數(shù)環(huán)比和財政存款增加或超歷史同期；再結(jié)合3月17日央行宣布全面降準(zhǔn)0.25個百分點，月底降準(zhǔn)落地后釋放約5000億元長期資金，因此預(yù)計3月末超儲率或進(jìn)一步升至1.6%左右，基本處于往年同期中位。
4月資金缺口仍存，但相較歷史同期并不算大，且考慮到3月末超預(yù)期降準(zhǔn)后超儲率水平不低，預(yù)計4月資金面有望維持平穩(wěn)。政府存款方面，首先展望4月政府債發(fā)行：二季度國債發(fā)行計劃尚未發(fā)布，我們參考往年國債發(fā)行的平均水平進(jìn)行預(yù)測，假設(shè)國債發(fā)行進(jìn)度與過去五年（不含發(fā)行特別國債的2020和2022年）同期均值一致，預(yù)計4月國債發(fā)行量約為7200億元；各省市披露的4月地方債新發(fā)行計劃合計約為3980億元，考慮到當(dāng)前多數(shù)省市尚未公布發(fā)行計劃并參考今年1-3月計劃發(fā)行和實際發(fā)行的差別以及歷年4月地方債的發(fā)行情況，我們預(yù)計4月實際將發(fā)行地方債6000億元左右。結(jié)合4月政府債到期量約為1.0萬億，預(yù)計政府債凈融資在3200億附近。其次在財政收支方面，4月作為季初月，通常呈現(xiàn)出財政收大于支，但2020年和2022年4月受疫情影響財政收入同比大幅下滑，因此參考2018-2019年和2021年三年的同期水平，以及2021年4月相較2020年4月的同比修復(fù)情況，我們預(yù)計2023年4月財政存款凈回籠規(guī)模在2600億附近，較去年同期明顯回升。銀行繳準(zhǔn)方面，4月份繳準(zhǔn)基數(shù)季節(jié)性回落趨勢明顯，參考過去三年同期均值，預(yù)計4月份扣除非銀和境外存款的繳準(zhǔn)基數(shù)環(huán)比或?qū)p少約8000億元，結(jié)合金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.6%，則4月繳準(zhǔn)帶來的資金投放預(yù)計在600億元左右。貨幣發(fā)行方面，參照歷史同期，4月M0和庫存現(xiàn)金回流或?qū)⒀a充1300億元流動性。外匯占款方面，3月以來人民幣匯率小幅企穩(wěn)，預(yù)計外匯占款對流動性的影響仍有限，環(huán)比或小幅增加200億。綜合上述因素，在不考慮逆回購和MLF的情況下，4月M0回流、銀行繳準(zhǔn)季節(jié)性回落和外匯占款合計料投放2100億元流動性，但政府債凈融資和財政存款增加或?qū)⒑嫌嫽鼗\約5800億資金，預(yù)計上述因素合計消耗超儲約3700億，相較于歷年同期資金缺口不算大，且考慮到3月末超預(yù)期降準(zhǔn)后超儲率水平不低，預(yù)計短期內(nèi)資金面壓力整體可控，利率中樞抬升風(fēng)險不大，跨季資金壓力結(jié)束后預(yù)計DR007仍將回歸政策利率附近。
3月中下旬隨著流動性預(yù)期的逐漸改善以及存單階段性供需矛盾的逐漸弱化，存單利率明顯回落，預(yù)計4月明顯上行的壓力不大。今年以來，存單利率呈現(xiàn)出先上后下的態(tài)勢，1月份以來同業(yè)存單發(fā)行量倍增，2月中下旬以來，發(fā)行利率亦出現(xiàn)快速上升，3月15日上行至2.78%的階段性高點。同業(yè)存單利率的快速上行一方面是由于資金利率的上行，另一方面，銀行年初信貸投放動能較強加之2-3月存單到期壓力較大，存單發(fā)行被迫放量，進(jìn)一步拉高發(fā)行利率。但3月中下旬開始，隨著流動性預(yù)期的逐漸改善以及存單階段性供需矛盾的逐漸弱化，存單利率明顯回落，截至3月31日，1Y股份行存單利率錄得2.65%，較月中高位下行了13個BP。往后來看，3月末超預(yù)期降準(zhǔn)后超儲率水平不低，預(yù)計短期內(nèi)資金面壓力整體可控，跨季資金壓力結(jié)束后預(yù)計DR007仍將回歸政策利率附近，且從供需角度來看，4月同業(yè)存單到期規(guī)模較2-3月明顯下滑，供給壓力邊際轉(zhuǎn)弱，再結(jié)合3月3日國新辦發(fā)布會明確指出‘貨幣信貸的總量要適度，節(jié)奏要平穩(wěn)’，后續(xù)信貸投放節(jié)奏或有所放緩，商業(yè)銀行負(fù)債端壓力有望減輕，預(yù)計存單利率4月明顯上行的壓力不大。
截至3月31日，最新債市杠桿率為109.3%，處于歷史同期偏高水平，隔夜成交占比亦升至歷史同期偏高位置。3月中上旬，債市杠桿率震蕩回落，17日宣布降準(zhǔn)0.25個百分點，超出市場預(yù)期，一定程度上緩和了相對較緊的資金面態(tài)勢，銀行間質(zhì)押式回購成交量也有所增加，月末資金價格出現(xiàn)分化，隔夜資金利率走低而跨季需求推動DR007快速上行，在此情況下隔夜成交量大幅提升，3月24日R001日均成交量約6.9萬億，隔夜占比提升至92.5%左右，推動3月最后一周債市杠桿率高位上行。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、信用風(fēng)險超預(yù)期等。
|
|
