>> 安信證券-固定收益主題報(bào)告：如何看待2023年基建投資的空間？-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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2022年受疫情反復(fù)和房地產(chǎn)下行影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，在政策“穩(wěn)增長”的大背景下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資力度全面加強(qiáng)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。面對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)投資全年同比下降10%的不利情況，基建投資（含電力）逆勢而上，全年同比增長11.5%，較2020-2021年兩年的復(fù)合增速提高9.7個(gè)百分點(diǎn)，為促進(jìn)投資穩(wěn)定增長發(fā)揮了重要作用，成為對(duì)沖地產(chǎn)下行的重要力量，配合制造業(yè)投資促使全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.1%。
2023年中央層面基建相關(guān)投資定調(diào)較為積極，地方層面亦積極響應(yīng)，計(jì)劃投資額和開工率明顯上升。從去年年底到今年兩會(huì)，中央在基建投資相關(guān)政策表述上較為積極。從資金層面來看，2023年預(yù)算內(nèi)資金的一般公共預(yù)算支出和新增專項(xiàng)債規(guī)模均較去年有所抬升。2023年的政府工作和預(yù)算報(bào)告均指出要加強(qiáng)財(cái)政資金統(tǒng)籌，擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模，擬安排全國一般公共預(yù)算支出275130億元，同比增長5.6%，擴(kuò)大國內(nèi)需求，帶動(dòng)全社會(huì)投資；財(cái)政部擬安排地方政府專項(xiàng)債券38000億元，較上年增加1500億元，此外，2023年提前批專項(xiàng)債額度2.19萬億，同比增長50%，亦為歷年批次中最高；政策性金融工具方面，基建投資基金可通過杠桿作用擴(kuò)大有效投資，在穩(wěn)基建穩(wěn)投資背景下，預(yù)計(jì)2023年也有望繼續(xù)發(fā)力。地方層面，從今年各地兩會(huì)和工作報(bào)告披露的內(nèi)容來看，2023年基建仍是各地拼經(jīng)濟(jì)的主要抓手。從各省市披露的重大項(xiàng)目計(jì)劃來看，除浙江和黑龍江外，大部分省份的重大項(xiàng)目年度投資額均較2022年有提升，目前各省披露的2023年重大項(xiàng)目計(jì)劃投資規(guī)模合計(jì)約為10.73萬億，較2022年的計(jì)劃值同比增長約20%。從開工情況看，各省一季度重大項(xiàng)目開工情緒較為積極。春節(jié)后全國多地積極啟動(dòng)新一輪重大項(xiàng)目開工活動(dòng)，江西、山東、浙江、寧夏等7省相繼舉行省級(jí)重大項(xiàng)目集中開工活動(dòng)，據(jù)Mysteel不完全統(tǒng)計(jì)，今年1-2月，全國各地共開工近2.7萬個(gè)項(xiàng)目，總投資額約19萬億，較去年同期增長14%。
展望2023年，預(yù)計(jì)高基數(shù)下基建增速或小幅回落至8.0-10.0%左右。我們從預(yù)算內(nèi)資金和預(yù)算外的政策性金融工具兩個(gè)方面對(duì)2023年基建投資增量資金規(guī)模展開預(yù)測：一是預(yù)算內(nèi)資金的增量。1、一般公共預(yù)算支出：2023年積極的財(cái)政政策要加力提效，全國一般公共預(yù)算支出安排275130億元、增長5.6%，預(yù)計(jì)2023年一般預(yù)算支出投向基建的比例較2022年的22.8%小幅抬升，約為23%，則對(duì)應(yīng)投向基建領(lǐng)域的資金規(guī)模為6.32萬億，較2022年增量為3900億元。2、政府性基金預(yù)算支出：（1）土地出讓收入：我們預(yù)計(jì)2023全年土地出讓收入約為6.15萬億，較2022年下降5400億元，其中投向基建領(lǐng)域的資金為9700億元，較2022年增量資金規(guī)模約為-850億元；（2）專項(xiàng)債：2023年政府工作報(bào)告指出擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.8萬億元，但較2022年全年4.15萬億的限額（3.65萬億新增限額+0.5萬億結(jié)存限額）仍有近3500億的缺口，因此，假設(shè)情景1下不調(diào)用專項(xiàng)債結(jié)存限額；假設(shè)情景2下調(diào)用結(jié)存限額0.5萬億，考慮專項(xiàng)債50%投向基建領(lǐng)域，則預(yù)計(jì)情景1下投向基建的部分資金將比2022年減少1750億左右；情景2將較2022年增加750億左右。二是來自預(yù)算外的新增政策性金融工具的撬動(dòng)。在穩(wěn)基建穩(wěn)投資背景下，預(yù)計(jì)2023年基建投資基金有望繼續(xù)發(fā)力。因此，假設(shè)在情景1下或?qū)⒃?023年中推出6000億政策性金融工具；情景2下或在年中推出8000億元政策性金融工具，相比2022年投放增量約為600億元。若項(xiàng)目投資周期按照5年計(jì)算，撬動(dòng)比例按12倍計(jì)算，則預(yù)計(jì)兩批7399億元基建投資基金或可以在2022年拉動(dòng)基建投資0.89萬億（2022年按半年計(jì)算），2023年繼續(xù)拉動(dòng)基建投資2.78萬億。另一方面，情景1中2023年新增6000億基建投資基金預(yù)計(jì)年內(nèi)將撬動(dòng)0.72萬億新增基建投資，情景2中2023年新增8000億基建投資基金預(yù)計(jì)年內(nèi)將撬動(dòng)0.96萬億新增基建投資，因此，預(yù)計(jì)情景1中2023年政策性金融工具撬動(dòng)的基建投資的增量規(guī)模約在1.6萬億左右；情景2中2023年政策性金融工具撬動(dòng)的基建投資增量規(guī)模約在1.8萬億左右。綜上，根據(jù)預(yù)算內(nèi)資金和預(yù)算外資金來估算，預(yù)計(jì)情景1和情景2下2023年投向基建的資金增量約為1.7-2.2萬億元，按照2022年全年基建投資21.04萬億的規(guī)模來看，預(yù)計(jì)2023年基建同比增長8-10%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期、中美關(guān)系超預(yù)期、地緣政治超預(yù)期等。
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