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過往哪些城投通過整合獲得評級提升？
　　從城投整合的各類模式來看（參考《城投整合深度解析：細(xì)分模式與投資機(jī)會——城投整合系列一》），（1）新設(shè)型整合是評級新規(guī)后城投獲得評級提升最主要的方式。但從主體新設(shè)到取得評級再到發(fā)債存在一定時(shí)滯，樣本案例發(fā)布整合公告到首次發(fā)債(暨評級公開)耗時(shí)中位14個(gè)月。（2）合并型整合、資產(chǎn)整合，若整合后城投規(guī)模有實(shí)質(zhì)增長（樣本案例總資產(chǎn)增幅中位27%）也有助評級提升。評級新規(guī)后，這兩種方式已不主流。（3）涉及政府的股權(quán)變更，目前尚無觀察到單獨(dú)依靠該方式提升評級的案例。
　　城投整合獲得評級提升有何規(guī)律？
　?。?）區(qū)域財(cái)力是門檻。區(qū)域財(cái)力決定了城投評級的上限，從市級平臺看，最高評級為AAA的地級市一般預(yù)算收入98.3%在150億以上，最高評級為AA+的地級市一般預(yù)算收入97.0%在100億以上。區(qū)級平臺對一般預(yù)算收入的要求低于市級平臺，最高評級為AAA的區(qū)一般預(yù)算收入94.4%在70億以上，最高評級為AA+的區(qū)一般預(yù)算收入99.2%在30億以上。實(shí)際中不難觀察到類似的案例：部分一般預(yù)算收入偏低的區(qū)域，即使進(jìn)行大力整合，評級也較難獲得提升。
　?。?）主體規(guī)模擴(kuò)大是多數(shù)案例的共同特征。大部分獲得評級提升的主體在城投整合當(dāng)年年末相比年初總資產(chǎn)增幅超過25%或凈資產(chǎn)增幅超過30%，在統(tǒng)計(jì)的43個(gè)案例中，滿足這一條件的共有35家主體，占比81.4%。
　　（3）城投地位提升也有助于提升評級。整合后部分城投業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)張、區(qū)域?qū)I性增強(qiáng)，成為區(qū)域最主要的融資主體，即使資產(chǎn)規(guī)模無明顯增大，評級也獲得提升，這種情形在上層新設(shè)中尤為常見。如2019年荊州城投（AA）上設(shè)荊州城發(fā)，前者總資產(chǎn)占后者的92.9%，凈資產(chǎn)占96.2%，2021年荊州城發(fā)獲得AA+評級。
　　2022年以來哪些城投已通過整合獲得評級提升？
　　2022年為城投整合高峰，全年整合事件數(shù)達(dá)376起，同比增長178.5%，2023年1-2月也已發(fā)生88起城投整合。由于從整合發(fā)生到評級結(jié)果公開存在一定時(shí)滯，2022年以來的整合中，目前只從公告跟蹤到9個(gè)評級提升的案例，包括4例上層新設(shè)、2例平級合并、1例資產(chǎn)整合和2例綜合型整合。
　　后續(xù)哪些主體有望獲得評級提升？我們依據(jù)①區(qū)域財(cái)力決定評級上限、②主體規(guī)模擴(kuò)大、③主體地位提升三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，①為必要條件，②和③至少滿足一項(xiàng)，對2022年以來發(fā)生的整合事件進(jìn)行梳理。
　?。?）合并型整合、資產(chǎn)整合、綜合型整合中，按三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)篩選出的主體包括：重慶長壽開發(fā)投資（集團(tuán)）有限公司、唐山市城市發(fā)展集團(tuán)有限公司、金華市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、南通產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司等。
　　（2）新設(shè)型整合中，2022年以來發(fā)生的126個(gè)上層新設(shè)案例可篩選出符合條件的主體93家（主體名單見正文或與作者聯(lián)系）。需要注意的是，上層新設(shè)中，即使原發(fā)債主體評級未變化，但在滿足“兩因素模型”的情況下，即區(qū)域基本面穩(wěn)定+母子公司強(qiáng)管控，高評級主體融資成本下行仍可起到引導(dǎo)區(qū)域融資成本下行的作用，在母公司首次發(fā)債后，可以觀察到母子公司信用利差的收斂，這對持有子公司債券同樣構(gòu)成利好（參考《城投整合深度解析：細(xì)分模式與投資機(jī)會——城投整合系列一》）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)披露不全、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)遺漏、城投監(jiān)管超預(yù)期等。