>> 安信證券-解碼鋼鐵企業(yè)(一)：中國寶武篇之寶鋼股份-230311
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 1850KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝,高文君 |
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中國寶武產業(yè)版圖。2016-2017年寶武完成資產重組，隨后中國寶武開啟“彎弓搭箭”擴張之路，已完成重組馬鋼集團、太鋼集團、重鋼集團、新鋼集團等布局，截至目前仍有昆鋼控股、山鋼集團、中鋼集團重組尚未完成。我們將對中國寶武鋼鐵版圖進行梳理，本篇作為第一篇，主要分析寶鋼股份。
寶鋼股份簡介：股權結構穩(wěn)定，重組后專注鋼鐵主業(yè)
公司前身為上海寶山鋼鐵總廠，2000年A股上市，2017年吸收合并武鋼股份，寶鋼股份控股股東變更為中國寶武，實際控制人仍為國資委。重組完成后，公司將六個分部精簡為鋼鐵制造、加工配送、其他三個分部，更加專注鋼鐵制造主業(yè)，鋼鐵收入占比自重組前的不到60%升至75%左右。
寶鋼股份經營業(yè)務：專注鋼鐵主業(yè)，積極發(fā)展信息科技+新材料
1、鋼鐵制造：產品豐富，盈利偏弱
1）公司生產主要依靠寶山基地、梅山基地、東山基地、青山基地四大生產基地，生產主要為長流程。截至2021年末，公司鋼材產能為5000萬噸左右，冷軋、熱軋是公司主要產品。公司生鐵、粗鋼產能利用率保持較高水平，寬厚板、鋼管產能利用率持續(xù)在100%以上，冷軋在96%左右高位，熱軋產能利用率較2017-2020年的97%左右降至2021年的82.8%，型材及棒材產能利用率僅50%左右。公司產品線豐富，其中汽車用鋼和電工鋼是公司優(yōu)質產品，2020年冷軋汽車板、高效高牌號無取向硅鋼、取向硅鋼國內市占率分別為54.6%、40.4%、58.5%。2）公司原材料主要靠外購，鐵礦石、煤炭和廢鋼采購金額占比基本穩(wěn)定在50%、35%、15%。鐵礦石基本全部為外購，國外采購量占比持續(xù)在90%以上，2019年以來鐵礦石采購均價持續(xù)上漲，且國內采購價格漲幅明顯大于國外；煤炭基本全部為外購，國內采購量占比基本在90%以上，采購煤炭后冶煉成焦炭；廢鋼約四成為自供、六成為國內采購，2021年廢鋼采購價格突破3000元/噸。原材料成本明顯擠壓噸鋼利潤，原燃料成本占比在70%以上，2021年在噸鋼售價大幅上漲的拉動下噸鋼毛利改善至750元/噸。3）鋼鐵收入主要由冷軋?zhí)间摪寰?、熱軋?zhí)间摪寰碡暙I，收入占比合計基本在70%以上。重組后公司鋼鐵板塊毛利率先增后降，2019年以來雖然鋼鐵毛利水平整體改善，但仍弱于2017-2018年，2022上半年鋼鐵毛利率僅4.5%。
2、非鋼業(yè)務：信息科技+化工新材料為非鋼發(fā)展主力
1）加工配送：盈利水平持續(xù)較弱。公司加工配送收入規(guī)模較大，基本在2600-3000億之間，2021年突破3500億。但盈利水平持續(xù)較弱，近年來毛利率不足2%且仍在持續(xù)下降。2）信息科技:寶信軟件依靠寶武賦能，盈利能力持續(xù)較強。公司信息科技運營主體為寶信軟件，主要業(yè)務包括軟件開發(fā)及工程服務、服務外包、系統(tǒng)集成三大板塊。寶信軟件業(yè)務背靠中國寶武賦能，關聯(lián)方交易占比在55%以上，伴隨著中國寶武持續(xù)擴張，公司收入規(guī)模較2016年的不到40億大幅增長196.9%至2021年的117.6億，軟件開發(fā)、服務外包收入規(guī)模均大幅增長。寶信軟件整體盈利水平較高，毛利率自2015-2018年的27%左右大幅升至2022前三季度的37%，服務外包毛利率持續(xù)在40%以上，軟件開發(fā)毛利率較2017年的約22%持續(xù)改善至2021年的27.6%，系統(tǒng)集成裝備毛利率基本在10%以下。寶信軟件對公司的盈利貢獻持續(xù)上升，凈利潤占公司的比重自2018年以前的不足5%升至2022年前三季度的14.3%。
2）化工新材料：寶武碳業(yè)計劃上市，盈利水平相對不高。公司化工與新材料運營主體為寶武碳業(yè)，主要負責生產焦油精制產品、苯類精制產品以及碳基新材料，不同產品產能利用率分化明顯，苯類精制產品、改質瀝青、炭黑產能利用率較高，精萘、精蒽產能利用率在70%上下，而針狀焦、負極材料產能利用率僅約為29%。2021年以來寶武碳業(yè)收入規(guī)模呈大幅上漲趨勢，但盈利水平整體偏弱，2022H1毛利率僅為9.4%，對公司整體凈利潤貢獻力度較弱，2022H1占公司凈利潤的比重為3.5%。
3）金融：寶武財務盈利水平持續(xù)較強。主要由寶武財務負責，提供內部結算、存貸款、短期資金利差和投融資等綜合金融服務。截至2022H1，寶武財務向中國下屬子公司提供的貸款余額60.1億、貼現(xiàn)余額13.7億，委托資產管理余額為16.8億。寶武財務的盈利水平持續(xù)較強。
寶鋼股份信用資質：盈利能力不強，短債償還能力持續(xù)改善
1、盈利能力：期間費用率持續(xù)下降，凈利率相對不高
重組完成后，公司毛利潤規(guī)模大幅增長，整體毛利率水平也有所改善，但2022年以來鋼鐵行業(yè)景氣度持續(xù)下行、盈利大幅減弱甚至出現(xiàn)虧損，公司毛利率再度降至2022H1的10.3%。2017年以來公司期間費用率持續(xù)下降，三費均明顯下降。2022年以來鋼鐵板塊盈利減弱疊加資產減值損失，公司凈利率水平較2021年的7.3%降至2022Q3的3.9%。
2、償債能力：短期償債能力持續(xù)改善，子公司資金占用規(guī)?？赡茌^大
公司重組后債務規(guī)模翻番至近900億，短期有息負債高達800億以上，隨后公司積極壓降債務，有息負債降至2022Q3的430.2億，債務期限結構也明顯改善，短長期有息負債大幅降至僅24.2%。2020年以來，短債
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