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2022下半年以來鋼廠持續(xù)虧損，引發(fā)市場對發(fā)債鋼企業(yè)績擔(dān)憂。高頻跟蹤鋼材利潤修復(fù)進(jìn)程較為重要，那么如何測算鋼材利潤空間？當(dāng)前鋼材利潤是否開始修復(fù)？
　　如何測算鋼材利潤空間？首先需要估算成本，長流程中煉鐵成本包括1.6噸鐵精粉、0.5噸冶金焦等，煉鋼成本包括0.96噸鐵水、0.15噸廢鋼等；短流程成本按照廢鋼、鐵水配比確定，制造費(fèi)用通常在1000元/噸上下，還需對稅率、運(yùn)費(fèi)作出調(diào)整。2012年以來，鐵水生產(chǎn)成本保持在1000-4000元/噸之間，長短流程粗鋼成本走勢基本一致但短流程煉鋼成本通常高于長流程，成本差最高可達(dá)450元/噸，僅在2015至2017年間鐵礦石價(jià)格大跌下短長流程成本倒掛。粗鋼仍需進(jìn)一步加工，螺紋鋼、線材、熱軋板卷、中厚板加工費(fèi)用通常在200元/噸-400元/噸，冷軋一般較熱軋高出600-700元/噸，加工費(fèi)用占比不高，主要鋼材生產(chǎn)成本差異不大?？紤]鋼廠提前2-4周原材料采購的時(shí)滯，測算后的毛利率與統(tǒng)計(jì)局披露的黑色加工冶煉行業(yè)毛利率走勢基本一致，且高頻跟蹤的毛利率拐點(diǎn)通常先于統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)出現(xiàn)。
　　哪些因素影響鋼材利潤？2012年以來鋼廠共經(jīng)歷三輪長期虧損，分別為2013年2月-2014年3月、2015年2月-2016年2月、2022年5月至今，平均毛利率為-2.3%、-5%、-5.8%。三輪長期虧損均處于行業(yè)下行周期，前兩輪更多是供給端拖累，生產(chǎn)過剩、庫存較高的背景下供大于求拖累利潤持續(xù)虧損；本輪虧損則主要是需求端拖累，下游需求不足而鋼廠作為中游缺乏定價(jià)話語權(quán)無法將銷售端壓力向成本端轉(zhuǎn)移。在行業(yè)上行周期中，盡管生產(chǎn)成本快速上升也會(huì)拖累短期生產(chǎn)虧損，但下游旺盛的需求能夠使得鋼廠較快將成本端的上漲壓力向銷售端轉(zhuǎn)移，帶來盈利快速修復(fù)，如2021年經(jīng)濟(jì)整體呈復(fù)蘇態(tài)勢，鐵礦石、焦炭價(jià)格快速上漲導(dǎo)致螺紋鋼短暫虧損，但成本端壓力很快向銷售端轉(zhuǎn)移，螺紋鋼銷售價(jià)格快速由2020年末的3800元/噸突破5000元/噸，盈利迅速修復(fù)。從產(chǎn)品來看，生產(chǎn)成本差異不大，五大鋼材盈利主要受市場價(jià)格影響，冷軋板卷利潤空間通常較小，螺紋鋼虧損幅度相對較小。
　　當(dāng)前鋼材利潤修復(fù)了嗎？2022年5月以來鋼廠持續(xù)虧損，當(dāng)前虧損幅度已經(jīng)明顯大于前兩輪。自去年12月以來，地產(chǎn)、防疫政策質(zhì)變導(dǎo)致市場對后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所改善，帶動(dòng)鋼材銷售價(jià)格逆勢上漲，但地產(chǎn)投資修復(fù)仍較慢以及原材料高成本仍在擠壓利潤，當(dāng)前毛利率水平雖較去年年中已有明顯好轉(zhuǎn)，但仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)。隨著鋼材消費(fèi)旺季來臨，鋼廠開工率已經(jīng)明顯改善，從前兩輪長期虧損來看，春季消費(fèi)旺季會(huì)加快盈利修復(fù)，后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注鋼廠盈利改善進(jìn)程。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期等。