>> 安信證券-2022Q4貨政報告解讀：關于經(jīng)濟、資金、貨幣政策和房地產(chǎn)-230226
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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央行對今年經(jīng)濟恢復的信心明顯增強。相比三季度貨幣政策執(zhí)行報告，四季度報告更加明確而具體地給出了支持今年經(jīng)濟恢復的抓手，特別是對消費恢復寄予厚望，并在2022年“消費基本穩(wěn)定，投資平穩(wěn)增長，進出口較快增長”的基礎上，著重強調(diào)“以經(jīng)濟建設為中心”、“疫情防控優(yōu)化”和“2022年政策效果持續(xù)顯現(xiàn)”對今年經(jīng)濟的有利影響，以此給出了“2023年我國經(jīng)濟運行有望總體回升”的判斷。同時，國際因素、國內(nèi)部分短期因素和中長期挑戰(zhàn)也可能會對經(jīng)濟恢復造成擾動，“國內(nèi)經(jīng)濟恢復的基礎尚不牢固”，但從總體上說，央行對今年經(jīng)濟恢復的信心相比三季度明顯增強。
推動居民信貸需求回升料將成為今年央行寬信用的重心所在。2022M8以來，企業(yè)長貸連續(xù)同比多增，余額同比持續(xù)回升，在預期改善和結構性工具的支持下，企業(yè)融資需求有望繼續(xù)改善。但是，2022年居民長貸持續(xù)走弱，推動居民信貸需求回升料將會成為今年央行寬信用的重心所在，主要包括消費和房地產(chǎn)。消費領域，央行重點強調(diào)“制約消費回暖的因素的緩解”和“一系列促消費政策的效果顯現(xiàn)”，基于“疫情防控優(yōu)化后消費動能可能逐步升溫”可能帶來通脹反彈壓力的考量，預計央行在消費領域明顯加大寬信用的可能性不高。房地產(chǎn)領域，一方面要滿足行業(yè)合理融資并推動行業(yè)重組并購，另一方面要繼續(xù)支持居住需求釋放。央行從房企端與需求端同時發(fā)力不僅是為了“確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展”，也是“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性”以更好實現(xiàn)寬信用的必由之路。歷史數(shù)據(jù)顯示，居民長貸是企業(yè)長貸的領先指標，但2022H2以來，企業(yè)新增長貸持續(xù)走高與居民新增長貸持續(xù)走低的組合可能預示著信貸總量增長的穩(wěn)定性有所下降，著力推動居民信貸需求回升是“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性”的重要手段。
穩(wěn)健的貨幣政策更加強調(diào)“精準有力”，預計全面降息概率不高，DR007回歸政策利率后難以持續(xù)走高，但資金的脆弱性和波動性料將上升。降息和引導貨幣市場利率中樞下行都是為了“經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間”，當前經(jīng)濟已經(jīng)開始復蘇且央行對今年經(jīng)濟恢復的信心明顯增強，再加上企業(yè)融資需求已顯著改善，央行在“搞好跨周期調(diào)節(jié)”的基調(diào)下重提“保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”，經(jīng)濟總體回升和企業(yè)融資改善都促使央行更加重視宏觀杠桿率問題和正常貨幣政策空間問題，預計全面降息的概率不高。同時，國內(nèi)經(jīng)濟恢復的基礎尚不牢固，央行繼續(xù)“推動企業(yè)融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降”，還需“保持流動性合理充?！?，經(jīng)濟基本面和融資需求不支持已回歸政策利率的DR007中樞持續(xù)走高，DR007圍繞政策利率波動還會持續(xù)一段時間。但是，當前超儲率偏低，2-3月同業(yè)存單到期量較大且1-2月累計凈融資為負，再加上銀行年初信貸投放動能較強，市場利率對央行的依賴度較高，預計資金的脆弱性和波動性可能趨于上升。為彌補資金缺口，不排除未來或有再次降準的可能性，降準還能結合“落實存款利率市場化調(diào)整機制，發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能”降低存款利率的方式繼續(xù)調(diào)降5年期LPR，進而更好地推動居民信貸需求回升。
債市觀點：經(jīng)濟趨勢趨于復蘇，貨幣政策利好有限，我們維持對債市方向謹慎的觀點。短期內(nèi)，雖然經(jīng)濟恢復力度低于預期疊加央行呵護資金，但預計利率債交易空間有限，信用債不建議過度拉久期或資質(zhì)下沉。
風險提示：信用風險沖擊超預期等
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