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當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇還是弱復(fù)蘇產(chǎn)生分歧，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期反復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)格正由前期小盤成長(zhǎng)逐漸切換，值得關(guān)注的是,在板塊的快速輪動(dòng)中，周期相關(guān)行業(yè)如工程機(jī)械板塊在近期表現(xiàn)亮眼。結(jié)合經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邊界正在擴(kuò)大的判斷以及對(duì)開(kāi)工率等高頻數(shù)據(jù)的觀察，我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)低位轉(zhuǎn)債的關(guān)注仍未結(jié)束。震蕩期間，轉(zhuǎn)債總體上應(yīng)遵循輕指數(shù)重個(gè)券的策略，因此本篇從正股盈利預(yù)期修復(fù)、周期中的成長(zhǎng)屬性以及轉(zhuǎn)債股-債性價(jià)比這三個(gè)線索來(lái)尋找順周期轉(zhuǎn)債中的α。
　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邊界正在擴(kuò)大，開(kāi)工率上升提振市場(chǎng)信心
　　對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的觀察方面，PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，從高頻數(shù)據(jù)觀察來(lái)看，二手房市場(chǎng)銷售回暖，開(kāi)工率上升提振市場(chǎng)信心，庫(kù)存周期或接近見(jiàn)底。權(quán)益市場(chǎng)方面，多數(shù)周期行業(yè)處于低估值區(qū)間。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方面，年初以來(lái)順周期行業(yè)的轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅不到10%，價(jià)格適中，其中建筑材料行業(yè)轉(zhuǎn)債處于50%分位數(shù)左右，相對(duì)其漲跌幅錯(cuò)配。值得關(guān)注的是，2020年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，機(jī)構(gòu)逐步增配周期行業(yè)轉(zhuǎn)債，固收+基金持倉(cāng)周期板塊轉(zhuǎn)債占比由10.4%增加到17.9%,可轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)周期板塊轉(zhuǎn)債占比由9.8%增加到23.7%。綜合以上幾點(diǎn)，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邊界擴(kuò)大、正股低估值與轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格適中的多重因素下，市場(chǎng)對(duì)低位轉(zhuǎn)債的關(guān)注仍未結(jié)束。
　　復(fù)蘇初期，順周期轉(zhuǎn)債的阿爾法怎么找？
　　線索一：復(fù)蘇初期漲價(jià)行為帶動(dòng)盈利預(yù)期改善
　　近期小金屬如鉬、銻等以及化工品提價(jià)，帶動(dòng)企業(yè)盈利預(yù)期改善，相關(guān)轉(zhuǎn)債有中礦、明泰、順博等。
　　線索二：周期行業(yè)疊加成長(zhǎng)屬性
　　順周期行業(yè)中，工程機(jī)械、特鋼、新材料等板塊兼具周期與成長(zhǎng)屬性，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中或具備雙重彈性。當(dāng)前工程機(jī)械行業(yè)相關(guān)轉(zhuǎn)債有：合力、杭叉、艾迪;特鋼板塊相關(guān)轉(zhuǎn)債有中特、廣大、甬金；新材料板塊相關(guān)轉(zhuǎn)債有：正海、彤程、回天等。
　　線索三：股-債性價(jià)比角度
　　針對(duì)轉(zhuǎn)債自身品種特質(zhì)，我們篩選順周期行業(yè)中低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、低純債溢價(jià)率的轉(zhuǎn)債代表轉(zhuǎn)債的股-債性價(jià)比，以40%、60%為分界點(diǎn)篩選結(jié)果如下：本鋼、中特、艾迪、淮22、天業(yè)、凌鋼、旗濱、雙箭、天路、長(zhǎng)海、新星、楚江、濮耐、蘇利、靖遠(yuǎn)、海亮等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。