>> 安信證券-固定收益主題報(bào)告：如何看待1月信貸開門紅？-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
池光勝 |
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2月10日，央行公布了1月金融數(shù)據(jù)，新增人民幣貸款4.9萬億，同比多增9227億，1月新增社融5.98萬億，同比少增1959億；社融存量增速自9.6%進(jìn)一步回落至9.4%，扣除政府債的社融存量增速較前值8.8%回升至9.0%。1月M2同比自11.8%回升至12.6%，M1同比則自3.7%快速回升至6.7%。
1月信貸實(shí)現(xiàn)開門紅，但企業(yè)債融資大幅縮量疊加去年高基數(shù)影響，社融存量增速進(jìn)一步回落。1月社融存量增速較前值下行0.2個(gè)百分點(diǎn)至9.4%，當(dāng)月新增5.97萬億，同比少增1959億，剔除政府債的社融同比較前值回升0.2%至9.0%。分項(xiàng)來看，信貸實(shí)現(xiàn)開門紅，是1月社融的主要支撐項(xiàng)。1月人民幣貸款增量為4.93萬億，同比多增7308億元。1月信貸的大幅增長，一方面是隨著經(jīng)濟(jì)開啟復(fù)蘇進(jìn)程，企業(yè)預(yù)期有所改善；另一方面，政策端也在持續(xù)發(fā)力，1月10號(hào)央行、銀保監(jiān)會(huì)再度召開信貸工作座談會(huì)，要求“各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)”，同時(shí)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)政策性金融工具和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的關(guān)鍵作用，節(jié)后28日國常會(huì)上要求“持續(xù)抓實(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展工作，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在年初穩(wěn)步回升”，與此同時(shí)，廣東、江蘇、浙江等多個(gè)省市，紛紛響應(yīng)號(hào)召召開“新春第一會(huì)”，多省強(qiáng)調(diào)力爭實(shí)現(xiàn)開門紅；同時(shí)，企業(yè)債融資的縮量下部分企業(yè)的發(fā)債需求或轉(zhuǎn)換為信貸需求。表外三項(xiàng)合計(jì)增加3485億，同比少增了996億。其中，受到“金融16條”要求“支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期……鼓勵(lì)信托等資管產(chǎn)品支持房地產(chǎn)合理融資需求”的提振，1月信托貸款壓降速度繼續(xù)放緩，同比少減618億；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票降幅則較大，同比少增1770億元，或由于企業(yè)短貸較為充裕。直接融資中，政府債融資同比放緩，企業(yè)債縮量明顯，是1月社融的主要拖累項(xiàng)。1月政府債券融資4140億，同比少增1886億，除了春假假期影響下今年1月工作日較少以外，1月31日發(fā)行的1414億政府債按繳款日期來看，被計(jì)入2月社融（去年1月最后一個(gè)工作日發(fā)行的政府債規(guī)模僅為568億）。1月企業(yè)債券融資為1486億，同比大幅減少4352億，一方面受到債券市場調(diào)整的影響，11月以來企業(yè)債券發(fā)行利率明顯抬升，導(dǎo)致部分企業(yè)發(fā)行意愿明顯下降,更傾向于通過貸款渠道進(jìn)行融資，據(jù)wind，1月整體約有76只信用債取消發(fā)行，規(guī)模合計(jì)近500億。
信貸結(jié)構(gòu)方面，企業(yè)中長貸表現(xiàn)持續(xù)亮眼，但居民端仍顯疲態(tài)。從信貸分項(xiàng)來看，居民貸款表現(xiàn)不佳，繼續(xù)弱于去年同期，中長貸仍是主要拖累。1月居民貸款增加2572億，同比少增5858億。其中，居民短貸增加341億，同比減少665億，因此，盡管春節(jié)期間居民旅游、餐飲消費(fèi)恢復(fù)較快，但從短貸數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前居民消費(fèi)能力或仍偏弱；新增居民中長貸來看，1月通常是居民信貸投放的大月，過去五年1月同期均值約為7448億，但1月地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，30大中城市商品房成交面積同比下降近40個(gè)百分點(diǎn)，1月居民中長貸新增2213億，大幅低于歷史同期，同比少增約5193億，降幅遠(yuǎn)高于去年10-12月的3889、3718和1693億，一方面反映了居民的購房意愿仍然不強(qiáng)，另一方面也受到了近期居民提前還貸現(xiàn)象加劇的拖累。企業(yè)貸款明顯強(qiáng)于去年同期，其中結(jié)構(gòu)上未出現(xiàn)明顯的短貸和票據(jù)沖量的情況，中長貸同比實(shí)現(xiàn)大幅多增。1月企業(yè)貸款新增4.68萬億，同比多增1.32萬億，其中，短期貸款增加1.51萬億，同比多增了5000億，票據(jù)沖量現(xiàn)象減少，1月票據(jù)融資減少4127億，同比多減5915億，合計(jì)來看，票據(jù)及企業(yè)短貸增加1.1萬億，同比少增了約915億；企業(yè)中長貸表現(xiàn)則繼續(xù)亮眼，1月新增3.5萬億，同比大幅多增約1.4萬億，中長貸同比的大幅多增除了源于經(jīng)濟(jì)開始修復(fù)后企業(yè)預(yù)期有所改善以外，主要還是來自于主要來近期穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，包括1月10號(hào)的信貸座談會(huì)、春節(jié)后多省市的新春第一會(huì)部署經(jīng)濟(jì)工作時(shí)均強(qiáng)調(diào)要實(shí)現(xiàn)開門紅。
春節(jié)錯(cuò)位下，1月M1、M2同比均快速回升。12月M2-M1增速剪刀差縮減至5.9個(gè)百分點(diǎn)，其中M1同比自3.7%大幅回升至6.7%，主因春節(jié)居民取現(xiàn)需求增加和疫情過峰后企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活力的邊際改善；M2增速也自11.8%回升至12.6%，創(chuàng)下2016年5月以來的最高值，具體來看，1月新增人民幣存款達(dá)6.87萬億，同比亦多增3.05萬億元，支撐了M2增速創(chuàng)新高。
1月信貸數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)開門紅，社融存量增速的回落主要受高基數(shù)下企業(yè)債縮量和政府債融資放緩?fù)侠邸慕Y(jié)構(gòu)上看，居民端貸款拖累明顯，居民消費(fèi)和購房需求持續(xù)偏弱，信貸更多依賴穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力下企業(yè)中長貸的投放來實(shí)現(xiàn)開門紅。往后來看，1月10日召開的主要銀行信貸工作座談會(huì)要求“各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，精準(zhǔn)有力支持國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)……延續(xù)發(fā)揮好設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款和財(cái)政貼息政策合力，力爭形成更多實(shí)物工作量……運(yùn)用好保交樓專項(xiàng)借款、保交樓貸款支持計(jì)劃等政策工具”，且多省、市在新春第一會(huì)上均強(qiáng)調(diào)要做好開門紅，確保一季度經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁開局，政策持續(xù)發(fā)力下預(yù)計(jì)企業(yè)中長貸有望持續(xù)擴(kuò)張，此外，春節(jié)后疫情沖擊的邊際漸弱以
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