>> 安信證券-1月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)展望：信貸開門紅而社融延續(xù)回落，通脹小幅回升但無憂-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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信貸料實(shí)現(xiàn)開門紅，預(yù)計1月人民幣貸款新增約4.3萬億，但受到企業(yè)債凈融資縮量拖累，新增社融規(guī)模預(yù)計在5.4-5.5萬億附近，低于去年同期的6.2萬億，社融存量增速預(yù)計降至9.3%附近。表內(nèi)方面，1月預(yù)計新增信貸規(guī)模（社融口徑）在4.3萬億附近，略高于上年同期的4.2萬億。首先，1月PMI時隔3個月重回榮枯線以上，產(chǎn)需兩端均有明顯好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)開啟復(fù)蘇；其次，1月10號央行、銀保監(jiān)會再度召開信貸工作座談會，要求“各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力”，同時繼續(xù)強(qiáng)調(diào)政策性金融工具和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的關(guān)鍵作用，節(jié)后28日國常會上要求“持續(xù)抓實(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展工作，推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在年初穩(wěn)步回升”；此外，1月票據(jù)利率持續(xù)震蕩上行，或也反映1月信貸投放較強(qiáng)。因此，盡管今年1月工作日明顯少于去年同期，但在政策持續(xù)發(fā)力、經(jīng)濟(jì)開啟復(fù)蘇、銀行項(xiàng)目儲備較為充足的背景下，1月信貸有望實(shí)現(xiàn)“開門紅”，規(guī)?；蛟?.3萬億左右。表外方面，考慮到2022年以來信托貸款的降幅較去年有較大幅度收窄，且波動幅度較小，預(yù)計1月新增信托貸款減少約500億元；假設(shè)1月新增委托貸款或延續(xù)前值，約在-100億左右；參考?xì)v史同期水平，預(yù)計1月未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票凈融資料增加3000億左右。直接融資方面，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，1月股票融資新增約1200億，企業(yè)債券凈融資規(guī)模約為800億，大幅低于去年同期的5838億，政府債凈融資額或在5500億附近。
1月M2同比或降至11.4%左右。1月新增貸款（金融數(shù)據(jù)口徑）預(yù)計在4.0萬億附近；根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，國債和地方債凈繳款規(guī)模預(yù)計在5500億附近，且2023年財政政策料繼續(xù)靠前發(fā)力，則預(yù)計1月政府存款預(yù)計回籠資金約0.8-0.9萬億；1月歷史同期M0增幅均值在1.5億附近。綜合來看，1月信貸開門紅及財政靠前發(fā)力有望為M2提供支撐，但受去年同期基數(shù)較高影響，預(yù)計M2同比較前值回落0.4個百分點(diǎn)至11.4%。
通脹方面，1月CPI料升至2.2%，PPI或小幅回升至-0.5%。在CPI測算中，近期生豬供給量持續(xù)增加，1月豬肉價格環(huán)比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，雞蛋價格也有所回落，二者對CPI環(huán)比構(gòu)成負(fù)向拉動，但春節(jié)前后蔬菜和鮮果價格環(huán)比明顯回升，且1月國際油價震蕩上行，三者對CPI環(huán)比構(gòu)成正向拉動。綜合來看，1月CPI環(huán)比或?yàn)?.8%左右，同比或自前值1.8%繼續(xù)上行至2.2%附近。PPI近月預(yù)測中，我們使用生產(chǎn)資料價格指數(shù)環(huán)比和油價環(huán)比對當(dāng)月PPI環(huán)比做回歸，回歸調(diào)整R2在90%以上。1月生產(chǎn)資料價格指數(shù)環(huán)比小幅回落0.3個百分點(diǎn)，而油價均值較前月環(huán)比上行3.2%，由此回歸得到的PPI環(huán)比近似為零，同比料小幅回升，預(yù)計為-0.5%。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，春節(jié)期間消費(fèi)需求旺盛，出口邊際改善但仍偏弱，生產(chǎn)景氣度環(huán)比改善弱于需求，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏明顯較快。內(nèi)需方面，春節(jié)期間旅游和餐飲消費(fèi)快速回暖，但受春節(jié)假期靠前影響，1月汽車銷售同比增速大幅回落，企業(yè)需求中的國內(nèi)市場挖掘機(jī)銷售增速降幅也進(jìn)一步擴(kuò)大；春節(jié)前后商品房銷售較為低迷，1月地產(chǎn)銷售增速降幅明顯擴(kuò)大，其中二、三線城市銷售增速下行幅度較大。外需方面，從PMI出口指數(shù)來看，1月新出口訂單指數(shù)為46.1%，較上月小幅回升1.9個百分點(diǎn)，結(jié)合韓國和越南兩國1月出口增速均邊際回升，且全球主要經(jīng)濟(jì)體1月PMI也均有所回升，預(yù)計1月出口邊際改善，但整體仍偏弱。生產(chǎn)方面，從PMI數(shù)據(jù)來看，1月PMI生產(chǎn)指數(shù)較上月上升5.2個百分點(diǎn)至49.8%，但生產(chǎn)指數(shù)的回升幅度和絕對值水平均略低于新訂單指數(shù)，主因今年春節(jié)假期靠前，勞動力返鄉(xiāng)對工業(yè)生產(chǎn)活動形成了一定的季節(jié)性沖擊。開工率方面，1月末上中下游行業(yè)的開工率均較中旬大幅回升，春節(jié)假期結(jié)束后的復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較快；整體來看，1月末上中下游主要行業(yè)開工率分化，1月末上、中游行業(yè)開工率多數(shù)相較12月末有所改善，下游行業(yè)開工率大幅回落；粗鋼產(chǎn)量環(huán)比小幅回落，同比增速也延續(xù)下行；庫存和價格方面，1月螺紋鋼庫存季節(jié)性回升，繼續(xù)處于歷史同期偏高位置，鋼材和玻璃價格震蕩上行，但水泥價格小幅下行。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、信用風(fēng)險超預(yù)期等。
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