>> 安信證券-經(jīng)濟(jì)開啟復(fù)蘇進(jìn)程，債市維持短久期-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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1月PMI時(shí)隔3個(gè)月重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。1月份制造業(yè)PMI為50.1%，較上月上升3.1個(gè)百分點(diǎn)，2022年四季度以來首次回升至榮枯線以上。制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)亦全面回升，具體來看，生產(chǎn)指數(shù)較前值上行5.2個(gè)百分點(diǎn)至49.8%，新訂單指數(shù)較前值上行7.0個(gè)百分點(diǎn)至50.9%，時(shí)隔半年重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，原材料庫存指數(shù)較前值上行2.5個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，從業(yè)人員指數(shù)較前值上行2.9個(gè)百分點(diǎn)至47.7%，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)較前值上行7.5個(gè)百分點(diǎn)至47.6%。
供需兩端雙雙回暖，其中需求端的復(fù)蘇強(qiáng)于生產(chǎn)端，且內(nèi)需恢復(fù)是主要原因。具體來看，需求端中，1月新訂單指數(shù)錄得50.9%，較上月上升7.0個(gè)百分點(diǎn)，半年以來首回?cái)U(kuò)張區(qū)間。不過，海外經(jīng)濟(jì)下行壓力外需仍顯疲弱，1月新出口訂單指數(shù)為46.1%，仍處于榮枯線以下，較上月僅小幅回升1.9個(gè)百分點(diǎn)，明顯低于新訂單指數(shù)回升幅度，反映內(nèi)需恢復(fù)是本月制造業(yè)總需求回暖主因。生產(chǎn)端來看，感染高峰過后，疫情對人員、供應(yīng)鏈的沖擊逐漸緩解，1月從業(yè)人員指數(shù)較上月上升2.9個(gè)百分點(diǎn)至47.7%。工業(yè)生產(chǎn)也出現(xiàn)明顯恢復(fù)，1月PMI生產(chǎn)指數(shù)較上月上升5.2個(gè)百分點(diǎn)至49.8%。但生產(chǎn)指數(shù)的回升幅度和絕對值水平均略低于新訂單指數(shù)，可能反應(yīng)春節(jié)前勞動力返鄉(xiāng)對工業(yè)生產(chǎn)活動形成了一定的季節(jié)性沖擊。價(jià)格和庫存方面，1月兩價(jià)格指數(shù)一升一降，主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)教上月上行0.6個(gè)百分點(diǎn)至52.2%，出廠價(jià)格指數(shù)為48.7%，低于上月0.3個(gè)百分點(diǎn)；庫存指數(shù)均有所回升，其中原材料庫存指數(shù)較前值上行2.5%至49.6%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)則回升至47.2%，高于上月0.6個(gè)百分點(diǎn)。
大、中、小型企業(yè)景氣度均有較為明顯的回升，不過中小型企業(yè)仍處于榮枯線以下。1月大型企業(yè)PMI為52.3%，較上月上升4.0個(gè)百分點(diǎn)，重返擴(kuò)張區(qū)間；中、小型企業(yè)PMI分別為48.6%、47.2%，較上月回升2.2、2.5個(gè)百分點(diǎn)，仍低于榮枯線。且從分項(xiàng)來看，大型企業(yè)在產(chǎn)需兩端改善幅度均明顯好于中小型企業(yè)，中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營壓力仍較大。
1月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)在連續(xù)回落6個(gè)月后實(shí)現(xiàn)大幅反彈，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，其中疫情影響漸弱疊加春節(jié)假期服務(wù)業(yè)景氣度實(shí)現(xiàn)快速回升，建筑業(yè)商務(wù)活動亦小幅回升。1月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.4%，較前值上升12.8個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平繼連續(xù)六個(gè)月回落后終實(shí)現(xiàn)觸底反彈。具體來看，1月非制造業(yè)PMI的大幅回升主要來自于服務(wù)業(yè)的大幅好轉(zhuǎn)。受疫情影響漸弱、春節(jié)前后消費(fèi)回暖等因素影響，1月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回升14.6個(gè)百分點(diǎn)至54.0%，居民消費(fèi)意愿顯著提升。在調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，有15個(gè)位于擴(kuò)張區(qū)間，其中鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、貨幣金融服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間；同時(shí)前期受疫情影響較大的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均高于上月24.0個(gè)百分點(diǎn)以上，重返擴(kuò)張區(qū)間。1月建筑業(yè)PMI指數(shù)為56.4%，比上月回升2個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為68.2%，高于上月6.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月位于高位景氣區(qū)間，表明隨著推進(jìn)重大項(xiàng)目開工建設(shè)各項(xiàng)政策措施落地生效，建筑業(yè)企業(yè)對市場發(fā)展保持樂觀。
1月產(chǎn)需雙雙回暖，PMI重回榮枯線以上，經(jīng)濟(jì)開啟復(fù)蘇進(jìn)程。往后看，在疫情影響方面，中疾控最新發(fā)布的監(jiān)測周報(bào)中總結(jié)到“春節(jié)假期，疫情未出現(xiàn)明顯反彈，在整個(gè)流行過程中，未發(fā)現(xiàn)新的變異株，我國本輪疫情已近尾聲”；在穩(wěn)增長政策方面，28日國常會上要求“持續(xù)抓實(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展工作，推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在年初穩(wěn)步回升”，與此同時(shí)，廣東、江蘇、浙江等多個(gè)省市，紛紛響應(yīng)號召召開“新春第一會”，其中經(jīng)濟(jì)工作仍是重中之重，多省強(qiáng)調(diào)力爭實(shí)現(xiàn)開門紅。因此，隨著疫情影響減退，穩(wěn)增長政策的加力，后續(xù)經(jīng)濟(jì)有望迎來持續(xù)復(fù)蘇。債市策略：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于后疫情時(shí)代的恢復(fù)初期，基于對今年經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期，我們對債市維持謹(jǐn)慎態(tài)度，短久期品種更好。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、房地產(chǎn)超預(yù)期、海外超預(yù)期等。
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