>> 安信證券-固定收益主題報(bào)告：盤點(diǎn)2022年地方債發(fā)行的八大特征-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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特征一，2022年地方債發(fā)行規(guī)模再破7萬億，新增專項(xiàng)債發(fā)行首次突破4萬億，發(fā)行節(jié)奏上整體前置。2022年3月政府工作報(bào)告批準(zhǔn)全年新增地方政府債務(wù)限額43700億，其中全年新增一般債務(wù)限額7200億元，全年新增專項(xiàng)債務(wù)限額36500億，再加上8月國常會提出的5000億專項(xiàng)債結(jié)存限額空間，合計(jì)41500億。2022年地方債累計(jì)發(fā)行7.36萬億，再次突破7萬億，其中新增一般債共發(fā)行7182億，占全年限額的99.8%；新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行40264億，首次突破4萬億，占全年限額（新增限額+結(jié)存限額）的97.0%；一般再融資債和再融資專項(xiàng)債累計(jì)分別發(fā)行15178億、10932億。2022年新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯前置，上半年新增限額已基本發(fā)行完畢，8月提出的5000億結(jié)存限額則于10月集中發(fā)行，因此三季度新增專項(xiàng)債發(fā)行驟減，地方債發(fā)行以再融資債為主，四季度新增專項(xiàng)債再度放量，合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)4833億。
特征二，地方債發(fā)行進(jìn)一步向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份集中。分省市來看，2022年共有7個省份地方債發(fā)行規(guī)模突破3000億元，依次是廣東、山東、河南、四川、江蘇、浙江和河北，其中，廣東的地方債發(fā)行規(guī)模為5266億元，位居各省市第一，山東為4522億元、河南為4000億元、四川為3873億元、江蘇為3814億元、浙江為3684億元，河北為3578億元，7個省份均為經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的大省，2022年前三季度經(jīng)濟(jì)總量約占全國的48.1%，2022年合計(jì)發(fā)債規(guī)模約占全國39.1%，地方債發(fā)行進(jìn)一步向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份集中。
特征三，從地方債投向來看，2022年新增專項(xiàng)債主要投向仍為基建領(lǐng)域，且占比較2021年有所提升，但投向保障房、棚改和舊改和中小銀行補(bǔ)充資本相關(guān)專項(xiàng)債發(fā)行占比略有回落，土儲專項(xiàng)債仍然無新增。2022年全年，約有50.3%的專項(xiàng)債投向傳統(tǒng)基建領(lǐng)域（交通運(yùn)輸、市政建設(shè)和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)），較2021年末的47.4%有所提升。投向保障房、舊改、棚改的專項(xiàng)債的占比為11.0%，較2021年末的14.6%有所下降。支持中小銀行專項(xiàng)債發(fā)行的全年占比約為1.5%，較去年末的2.8%有所回落，具體來看，2022年共有甘肅、遼寧、河南和大連4個省市發(fā)行了支持中小銀行專項(xiàng)債，發(fā)行規(guī)模分別為300、200、80和50億，合計(jì)630億。
特征四，2022年專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金比例略有下降。2022年已公布發(fā)行明細(xì)的新增專項(xiàng)債中有2660億元左右用作資本金，占到同期新增專項(xiàng)債的6.6%左右，低于2021年的9.7%。2022年上半年專項(xiàng)債用作資本金比例約為7.3%，但三季度小幅回落至7.1%，四季度進(jìn)一步降至6.6%。分地區(qū)來看，2022年廣西、貴州和云南三省專項(xiàng)債用作資本金的占比位居前三位，分別為23.3%、19.0%和17.2%，但多數(shù)地區(qū)目前新增專項(xiàng)債用作資本金的比例較低，遠(yuǎn)低于各省占比不超過25%的政策紅線，仍有較大的提升空間。
特征五，置換存量政府債務(wù)再融資債發(fā)行集中于上半年。2022年置換存量政府債務(wù)再融資債累計(jì)發(fā)行2209億元，占到同期再融資債的8.5%。其中，北京于2022年1月、4月和6月合計(jì)發(fā)行1540億元，上海于2022年5月發(fā)行了655億元，廣東于2022年6月發(fā)行13.6億，下半年暫無置換存量政府債務(wù)再融資債發(fā)行。
特征六，10Y以上地方債發(fā)行占比提升，發(fā)行主要集中在1-3月、5-6月、10月新增專項(xiàng)債發(fā)行高峰期。2022年以來，受新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模增加的影響，10Y以上超長期限地方債發(fā)行占比明顯回升。具體來看，10Y以上發(fā)行比重自2021年的33.1%上升至42.6%，10Y占比自28.9%下降至23.4%，10Y以下占比自38.0%下降至34.0%。發(fā)行節(jié)奏上，超長債的發(fā)行主要集中在1-3月、5-6月、10月新增專項(xiàng)債發(fā)行高峰期。
特征七，2022年地方債發(fā)行利差收窄，市場需求較強(qiáng)。2022年1-2月地方債發(fā)行利差收窄至20BP以下區(qū)間，3月以來進(jìn)一步收窄至15BP以下，12月利差已降至12.5BP的歷史低點(diǎn)。分地區(qū)來看，上海、深圳、寧波、江蘇等發(fā)達(dá)省市發(fā)行利差已降至10BP附近，重慶、山西、四川、安徽、江西等省市發(fā)行利差也降至15BP附近。發(fā)行認(rèn)購倍數(shù)方面，2022年地方債認(rèn)購倍數(shù)持續(xù)處于21-26倍的歷史較高水平，地方債認(rèn)購需求較強(qiáng)。
特征八，從地方債的投資者結(jié)構(gòu)來看，銀行仍為配置主力，非銀金融機(jī)構(gòu)配置需求持續(xù)提升。銀行地方債托管量規(guī)模始終占到全市場的80%以上。非銀機(jī)構(gòu)地方債托管量占比略有上升，2021年末至2022年11月，保險(xiǎn)地方債托管量占比自3.38%提升至3.75%，券商托管量占比自1.01%提升至1.26%，廣義基金托管量占比自3.64%提升至4.54%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：部分地方債信息披露不完備等
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