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城投退出債券市場(chǎng)說(shuō)明什么？城投退出債市通常包括被動(dòng)退出和主動(dòng)退出兩大類(lèi)，前者來(lái)自融資環(huán)境弱化，后者主要包括4種情形，母公司統(tǒng)籌、企業(yè)債到期、提前兌付、債務(wù)轉(zhuǎn)移等，除企業(yè)債到期外，其他3種可在一定程度上體現(xiàn)地方債務(wù)管理或城投整合的思路。
　　2022年哪些城投退出債券市場(chǎng)？
　?。?）2022年共106家城投退出債券市場(chǎng)。2016年以前，退出債市的城投數(shù)量較少，單年不超過(guò)10家，2016年起明顯增多并在2018年達(dá)到155家的歷史高點(diǎn)，2021年以來(lái)隨著區(qū)域分化加劇弱平臺(tái)被動(dòng)退出增多，以及地方重視債務(wù)管理和城投整合，退出債市的城投數(shù)量再度回升，2021年、2022年分別達(dá)到102家、106家。
　?。?）退出債市的城投以低評(píng)級(jí)、區(qū)縣級(jí)為主。2020年以來(lái)，AA主體持續(xù)為退債市的主力，2022年占比達(dá)56.6%；從層級(jí)看，2022年退出債市的城投省級(jí)、市級(jí)、區(qū)縣級(jí)各占12.3%、35.8%、51.9%，區(qū)縣級(jí)占比同比增加2.9pct。
　　（3）分省份來(lái)看，江浙退出數(shù)量領(lǐng)先，內(nèi)蒙古、青海等省份退出比例居前。江蘇和浙江兩個(gè)城投發(fā)債大省各有12家、9家城投退出債市，絕大部分為主動(dòng)退出。值得關(guān)注的是內(nèi)蒙古、遼寧、青海等省份，2022年退債市的城投數(shù)量占年初有債券余額的城投數(shù)量比重均超過(guò)20%，內(nèi)蒙古達(dá)到50%，弱區(qū)域平穩(wěn)退出債市或有助于降低城投債風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期傳染的風(fēng)險(xiǎn)。
　　2022年城投退出債券市場(chǎng)的五種主要情形。
　　（1）被動(dòng)退出。我們按照最后摘牌債券償還日前3個(gè)月的中債估值高于7%或2022年區(qū)域債券余額下降20%以上作為界定標(biāo)準(zhǔn)，2022年退出債市的城投中共有26家分類(lèi)為被動(dòng)退出，占全部退出城投數(shù)量的24.5%，主要分布在內(nèi)蒙古、遼寧、云南等省份。
　?。?）企業(yè)債到期。由于企業(yè)債以固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目為主要的募集資金用途，較難借新還舊，部分只發(fā)行企業(yè)債的主體若債券到期后無(wú)其他新項(xiàng)目，則自然退出債券市場(chǎng)。2022年該情形共涉及27家，占全部退出債市城投數(shù)量的25.5%，分散在遼寧、貴州、浙江等省，到期企業(yè)債集中發(fā)行于2015年，主體評(píng)級(jí)以AA為主。
　?。?）母公司統(tǒng)籌。2021年以來(lái)城投整合明顯加速（參考：《城投整合深度解析：細(xì)分模式與投資機(jī)會(huì)》），部分區(qū)域通過(guò)上層新設(shè)、平級(jí)合并等方式縮減平臺(tái)數(shù)量、加強(qiáng)債務(wù)集中管控、提升評(píng)級(jí)等，由母公司統(tǒng)籌發(fā)債有助于降低融資成本。2022年退出債券市場(chǎng)的城投中，24家母公司仍在發(fā)債，占全部退出債市城投數(shù)量的22.6%，大部分主體母公司評(píng)級(jí)高于子公司。
　　（4）提前兌付。部分城投為維護(hù)區(qū)域融資環(huán)境，主動(dòng)提前兌付后退出債券市場(chǎng)，2022年典型案例為云南康旅。
　　（5）債務(wù)轉(zhuǎn)移。通常配合城投整合，部分發(fā)債主體的存續(xù)債券由其他主體承繼。2022年共發(fā)生兩例，為南通國(guó)有資產(chǎn)投資控股有限公司（債券由南通城建承繼），湖南發(fā)展資產(chǎn)管理集團(tuán)有限公司（債務(wù)由興湘投資承繼）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)披露不全、數(shù)據(jù)處理偏差、統(tǒng)計(jì)口徑偏差等。